绝非单兵突进
利率市场化、汇率市场化与资本项目可兑换以及金融机构产权多元化是一个整体的框架，不会有单兵突进，但在推进过程中，有次序选择
改革总从试验田开始。申请多年的中国（上海）自由贸易试验区（下称上海自贸区）于7月3日获批，人民币资本项目开放和利率市场化，是外界对上海自贸区试点中最为期待的金融改革内容。
没有利率市场化、资本账户的相对开放，没有本币相对的国际化等这些金融改革的到位，国际金融中心建设也好、自由贸易区也好，就成无米之炊。
央行货币政策委员会秘书长邢毓静在6月末的博源基金会成立五周年学术论坛上指出，利率市场化、汇率市场化与资本项目可兑换是一个整体的框架，不会有单兵突进，但在推进过程中，应该是有弹性的选择。三者在具体步骤措施上有非常密切的配合，但不是一定要等到什么条件都具备再进行。
目前的外汇管理体制客观上对利率体系产生了扭曲效果。中投副总经理谢平解释说，过去近十年央票发行的低利率，有助于央行控制冲销成本，还有助于抑制投机性资本的流入，减少冲销的工作量。
另一方面，在利率定价比较僵化的背景下，若汇率波动更加灵活，由于境内外利差不能及时自动调节，将加剧资本流入或流出，将加剧汇率波动，不利于汇率市场化改革的平稳推进。
“市场化的利率和汇率，具有内在稳定器的作用，两者协同推进有助于减缓资本流动的冲击，防止在市场化进程中出现利率和汇率剧烈波动的局面。”连平强调。
资本项目可兑换与利率汇率市场化改革的关系，一直争议颇多。分歧在于，利率和汇率市场化改革的基本完成，是不是全面开放资本账户的必备前提条件。中国社科院世界经济与政治研究所研究员张明认为，目前这两个条件均未实现。金融四十人论坛召集人伍戈则认为，利率和汇率市场化改革并不形成中国加快资本账户开放的障碍。
对外经贸大学金融学院教授丁志杰说，从全过程来看，没有人会认为资本项目开放可以先于利率汇率市场化。但在局部阶段谁快谁慢一些，则取决于实际情况。
毋庸置疑的是，资本项目可兑换程度的逐步提高，将对利率和汇率改革提出更高的要求。如果没有灵活的资金价格调节机制，扩大资本账户开放，将带来短期资本大进大出，人民币汇率可能出现超调。中国社科院学部委员余永定认为，在持续干预外汇市场的同时，宣布资本项目可兑换，是所有可能的政策组合中最不合理的一种组合。
对于三项改革的推进节奏和次序，从今年以来国务院会议和高层的表述看，基本是同时提及。5月6日的国务院常务会议，将“稳步推出利率、汇率市场化改革措施，提出人民币资本项目可兑换的操作方案”，同时列为2013年深化经济体制改革重点工作。
值得注意的是，推动民间资本进入金融业、推动现有金融机构产权的多元化，亦是系统性改革成功的必要条件。利率市场化并不能包治当下中国经济结构调整的百病。利率双轨制的现状更多惠及国企，是因这些国企多处于垄断行业，或者信用由政府背书，国企凭此从银行拿到低成本的金融资源。在利率市场化以后，如果中国经济仍是以国企为主体，中国银行业金融机构仍然是以国有占绝对主导地位，即便完全实现了利率市场化，银行“傍大款、垒大户”的意识也不会改变，民企、小微企业的融资成本或将更高，被银行用来弥补利差缩小后的“损失”，这样，利率市场化很可能会成为流于技术层面的革新。■
本刊记者温秀、杨璐对此文亦有贡献
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