解放利率
财新《新世纪》记者 李小晓 霍侃 张宇哲
利率市场化成为当下金融改革的关键词。
6月19日，国务院总理李克强在有关会议上谈及金融如何支持实体经济。
“表态令人耳目一新。”长期关注利率市场化的金融专家黄金老从中读出了新意，“过去的政策表述中总是把利率、汇率市场化改革和资本项目可兑换作为一体，在说完诸多政策后一带而过。这次只提‘推进利率市场化’，简洁明了，并置于首要结构调整措施中，表明高层有意将其作为经济结构调整的重要手段，让价格在促进资源配置中发挥关键作用。”
业界果然敏感。7月1日，国务院办公厅公布《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》，提出要稳步推进利率市场化改革，更大程度地发挥市场在资金配置中的基础性作用。
利率市场化改革为什么举足轻重？因为这涉及当下经济局势的方方面面，有牵一发而动全身之效：
——中国的经济增长从高速走向中速，严重过剩的产能需要调整，企业部门、政府部门的负债过高，去杠杆迫在眉睫，需要配合放开贷款利率下限等措施，将金融资源配置到新兴产业和基础行业；
——商业银行出于安全的理由，宁愿将大部分金融资源倾斜给国企，后者往往价格谈判能力更高，但当利率市场化来临，利差缩小的现实，将促成商业银行追求更高收益率的资产，也许会包括向消费转型所必需扶植的小微企业与服务业；
——过去十年，在3%左右的固定利差哺育下，所有商业银行都无须管理价格风险，亦无因经营不善而需退出之忧，长此以往，机构改革也将失去动力；
——实际上的利率双轨制，催生了套利和寻租行为，银行同业资产和负债的膨胀、表外资产负债的扩张以及社会“资金”生意的野蛮生长，这是重大动力之一；
——国内利率高企、机制僵化，远远超过国际市场资金价格，汇率若自由浮动必将“热钱”滚滚，要对冲“热钱”则要牺牲利率市场化的进程，反过来影响资本项下可兑换的改革安排，总之，“按下葫芦起了瓢”，资金和外汇的价格机制扭曲，最终受损的是中国经济。
整体而言，利率市场化改革、汇率自由浮动与资本项目可兑换、金融机构产权多元化等改革，恰似齿轮咬合，“成熟一项推进一项”，利率市场化改革必将对全局性的改革产生重大影响。因此，推进人民币存贷款利率市场化，逐渐实现利率并轨，已不容迟疑。
自1996年6月1日央行宣布取消银行间同业拆借利率上限始，中国利率市场化改革已行进了17个年头。近年来，近5万亿元的公司信用债券市场，8万亿元的银行理财产品，近10万亿元的结构性存款、委托存款、保证金存款、外币存款等，令近四分之一的市场资金，已经实施了市场化定价。目前，贷款利率可下浮30%，存款利率则只能上浮10%。
近日，财新记者从多个权威渠道获悉，近期利率市场化的改革步骤包括，贷款利率的下限在去年6月和7月连续两次扩大至基准利率的0.7倍的基础上，有望完全放开；放开贴现利率限制；放松农信社目前贷款利率2.3倍的上限；五年期定期存款基准利率可能取消；金融机构有望试水发行同业存单和大额可转让存单，存款利率市场化将择机稳步推进。
存款利率的市场化不能一蹴而就，更多要依赖金融市场上可替代存款的产品充分发展，方可水到渠成。对此，中国社科院副院长、学部委员李扬表示，利率市场化的过程始终没有停顿。下一步最重要的是，放松管制，打破市场分割，纳入统一框架。
利率市场化更是一场复杂的系统性改革攻坚战，需要改变目前各级政府与商业银行、国有企业的隐性担保关系，谈何容易。随着今年存款保险条例再次纳入国务院的立法计划，业内预计，从国际经验来看，一俟金融机构破产退出制度和存款保险制度推出后，利率市场化基本可同步推进。业内据此认为，2015年利率可完全放开，并认为利率市场化提速之快，超过市场此前预期。
对此，一位央行研究官员并不承认存在利率市场化的时间表，但表示，“未来进一步放开存贷款利率浮动空间是有可能的。”
另一位接近央行的知情人士分析，现在通胀压力不高，如果方案设计得好，不会带来太大的市场反应。从未来货币政策的工具而言，央行还需要培育货币政策盯住的“利率锚”，比如隔夜回购拆借利率或是7天回购拆借利率。
贷款利率放开：水到渠成
尽管目前银行贷款利率普遍上浮，但到经济困难的时候，取消贷款利率的下限就会产生作用
贷款利率市场化在利率市场化改革中起步较早，目前剩下“临门一脚”。
中国利率市场化进程最关键有两步。第一步是2004年，央行放开存款利率的下限管理；放开除城乡信用社外金融机构贷款利率的上限管理，允许贷款利率下浮至基准利率的0.9倍。这一步改革最大的亮点，是允许贷款利率下浮。
第二步是2012年的两次利率调整。当年6月8日和7月6日，央行两次调整金融机构人民币存贷款基准利率及其浮动区间。一年期存款基准利率累计下降0.5个百分点，上浮区间扩大到基准利率的1.1倍；一年期贷款基准利率累计下降0.56个百分点，下浮区间扩大到基准利率的0.7倍。
“这两次利率调整是中国利率市场化的重要步骤，其意义甚至超过2004年的利率改革。”央行调查统计司司长盛松成在2013年财新年刊上撰文指出。
考虑到资金成本和盈利空间，几乎没有银行用足过贷款基准利率七折的下限。“以后贷款利率不会再扩大到0.6倍或0.5倍，而是一步放开。”一位接近央行的人士称。
“我认为今年就可以取消贷款利率下限。”中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇说，把现在央行贷款基准利率的标尺去掉，真刀真枪地考验银行的定价能力。
中国社科院金融研究所银行研究室主任曾刚认为，贷款利率受下限约束很少，尤其是2009年之后，贷款利率基本都是上浮。所以，未来贷款利率下浮区间进一步放开甚至取消，易如反掌。
2013年一季度的央行货币政策执行报告显示，今年3月，全国一般贷款中执行利率下浮的贷款占比仅为11.44%，比年初下降2.72个百分点；执行上浮利率的贷款占比为64.77%，比年初上升5.03个百分点。
交通银行首席经济学家连平认为，当信贷市场供求偏紧、贷款利率上浮压力较大和实际执行贷款利率较高时，放开贷款利率下限，不会导致银行间发生贷款定价的过度竞争，信贷市场也不会出现大幅波动。
此时放开贷款利率下限对实体经济的意义何在？全国人大财经委副主任委员吴晓灵告诉财新记者，尽管目前银行贷款利率普遍上浮，但到经济困难的时候，取消贷款利率的下限就会产生作用。
此番贷款利率市场化的另一重要内容，是“放松农信社贷款利率上限”。目前农信社贷款利率不能超过基准利率2.3倍。银监会合作部人士告诉财新记者，从防止农民利率负担过重这一角度，完全放开的可能性不大，稍微增大一些上浮空间是有可能的。
东莞证券分析师邓茂认为，农信社作为和民间金融有千丝万缕联系的金融机构，放开其贷款利率，体现了未来金融业向民营资本放开的大方向。
也有农信社人士表示，由于农信社大多是给农户贷款，国家对种子等农业贷款有优惠利率的规定，所以即使扩大贷款上限，还是要按照优惠利率放贷。同时，农民不愿担风险、经营规模都较小，而且受到联保的限制，信用社一直面临有钱放不下去的问题，按照常理75%的放贷率才能让资金健康周转，但他所在的信用社放贷率50%都不到，即使提高贷款利率上限，也可能“有价无市”。但这也恰恰暴露了农信社自身改革并不到位，无法真正有效服务于“三农”和小微的弊病。
目前关于利率市场化的方案中，也包括要取消贴现利率管制，改目前基准利率加点为不受管制。按照规定，贴现利率采取在再贴现利率基础上加百分点的方式生成，加点幅度由央行确定。对此，兴业银行首席经济学家鲁政委认为，现在的贴现利率已经非常市场化了，进一步开放是好事，但对市场影响不大。
