改革的长期影响及风险
改革的长期影响取决于后续改革能否跟进，包括对公共财政及税收体系实施更彻底的改革、土地改革、银行及国企治理改革等。我们认为，后续改革措施的跟进和落实将能够帮助中国实现经济增长的再平衡，降低对投资和房地产的过度依赖，更多地转向服务业、消费以及提升核心制造业的效率和投资回报率。此外，更平衡的增长模式、更好的公共服务和社保网络也会有助于减轻贫富差距、促进社会稳定。
如果没有后续改革措施的跟进，那么最初的改革措施可能会导致经济体系杠杆率升高的风险加剧、增长对房地产和投资的依赖增大，从而给经济和金融体系带来更严重的隐患。举例来说，如果不对公共财政和社保制度作出重大调整，那么一旦城镇化加速与金融管制放松相结合，就可能导致新一轮的“圈地运动”、而无法实现“人”的城镇化。房地产过热、土地价格进一步上涨可能会增加地方政府对房地产的依赖，进一步推高国内生产成本、削弱竞争力。这应会进一步加剧经济失衡，拉大失地农民、农民工与城镇人口之间的贫富差距。
虽然放松金融管制有望促使融资渠道更加多元化、推动资本市场发展，但也可能催生信贷泡沫，尤其是当公司治理和地方政府预算约束方面的改革进展缓慢、而金融监管又在放松管制的大环境下效力减弱。在这种情况下，国有经济的主导地位、对银行净息差的保护、隐性的存款担保、以及对所有银行的隐性兜底将引发相当大的“道德风险”，可能会导致银行、地方政府及企业部门追逐更高风险的活动。在这种背景下，影子银行的持续迅速发展可能会给金融行业带来系统性风险，而不是成为分散风险的一种渠道。
政府不可能同时推进所有领域的重大改革，但如果重点改革的顺序不当，有可能会给经济和金融系统造成严重冲击。在利率和其他主要要素价格仍受管制且存在扭曲、地方政府尚未实现预算硬约束、银行及国企治理尚不完善的情况下，加速放开金融管制、以及更关键的快速放开资本账户可能会加剧国内失衡、放大外部冲击的影响。我们认为，资本账户开放速度是未来3-5年需要重点监控的一个风险点。
