大公社评：两地股市融合 机遇挑战并存

　　一连两日港股亢奋不止，昨日恒指再升逾百分之二及七百点，更曾突破二万七点水平，而成交额则创出新高，接近二千九百亿港元。这次大升市明显是受中国内地的新一轮牛市影响，也反映了两地市场间新型关系的初步发育，其前景及意义为何，值得更深入的探思。特别是要在牛市形势喜人背后，认真了解及管理好相应的风险。

　　本港股市过去亦曾受到内地因素影响而出现大幅波动，最显着及令人难忘的一次是零七年时，因传闻内地将开放“直通车”，放北水来港买股而令港股急升，恒指突破三万点创出历史新高，但后来却因“直通车”未能实现，再加上金融海啸来袭，致港股大幅下调至二万点之下。这次带来的经验是内地因素可引发大幅波动，有关风险不容忽视，如再遇上外地因素，则市况走势更为难测。

　　今轮由内地带动的港股大升，主因是A股在政府催谷下牛气冲天，在去年大升的基础上今年首季再急升，上证指数合计已上升逾八成。但看来升势仍未止，有评论更说四千点仍只是在“半山腰”！在这股强大的推力下，港股也终于改变了升势滞后的局面急起直追，这两天共升千多点且成交创出新纪录，乃是“恶补”落后的反映，故也非全属意外。

　　面对新情况必须认识几个新发展。首先是沪港通已开通，而深港通也有望在今年内开通，等于为两地股市开放了双向“直通车”，两地三市的融合度将不断提高，近日港股大升正是这个新趋势的反映。香港已成为内地股市及资本市场，“走出去”接轨世界的踏脚石或中途站，交易量必随之壮大，而市况也将更紧密地与A股缚在一起，受内地因素的影响也将更快更深。由此必带来机遇与挑战，既有市场的融合红利也有融合风险。故享受红利时切勿得意忘形，无论政府及投资者都要管理好风险。

　　其次，内地市场对港股的主导性将逐步形成。内地市场无论市值及交易额相比香港都大，且差距愈来愈大，何况在港股市值中内地股已占过半，本港公司也有很大的内地业务比重。由于本港股市内地化程度远超外地或国际化的，故常听到的“港股A股化”说法乃客观现实写照，对此必须认真面对而不能回避。长远来说，随？两地市场融合度日高，港市也很可能会成为中国在沪深之外的第三个股市。这种走向又带来三大特点：一是港市的A股式大波动、政策市徵状日多。二是港股市道将与本港经济状况日益脱节。三是国际市况的影响许多时会被内地因素掩盖。

　　最后，必须留意A股化带来的资金流格局的变化。这轮港股大升每被视为北水南下所致，其实是在内地市场走势及北水引导下众水来归，当中有不少港水、外水齐来参与盛宴。因此今后会更常见到资金的跨境大进大出，对本港金融体系及联汇制度均会有所影响，如这两天港汇便已急速转强。幸而本港的金融及联汇体系一贯健全且监管严格，故还不怕会出大事故，但仍会更频密地受到考验。

　　当然，在内地因素对港股影响日大之际，也不能忽略国际因素，尤其是当内地市场相对平静之时，外地因素会上升为主导地位。何况重大的国际形势变化如美国加息及希腊危机升温等，仍可随时引发黑天鹅效应并带来冲击，令港股的前景更为复杂多变与难测，风险自随之上升。

　　（本文为大公报社评）