中国流动性危机的来龙去脉
经济恶化迹象考验北京改革决心
此外，本月中国出现严重的现金荒，这可能是出现系统性流动性问题的迹象。关键的银行间借贷市场的隔夜拆借利率上周四从前日的不足8%飙升至13%，5月份这一利率还不到4%。近期中型国有银行中国光大银行(China Everbright Bank Co.)总额人民币60亿元来自另一家银行的贷款出现违约。
一些评论人士认为，当前这场现金危机不过是北京试图从银行体系抽取流动性以减缓放贷额的迅速增长。外资流出中国也造成了中国银行体系的资金紧缺。但此次现金危机有可能显示，市场对中国金融体系内贷款质量的信心正在不断减弱，这与美国和世界其他一些国家2008年秋天出现的情况类似，当时伦敦银行同业拆息大幅飙升，信贷体系陷入冻结状态。
许多人认为，中国经济的最大隐忧是2008年全球金融危机爆发、经济增速放缓以来中国信贷额与GDP比率的急剧升高。金融危机爆发后曾一直是中国经济增长引擎的出口开始拖中国经济的后腿，中国政府为刺激经济增长而出台的措施导致这一比率大幅上升。中国的全社会债务负担额所呈现出的增长轨迹类似于美国和英国的这一指标在2008年金融危机发生前那六年中的变化。与中国全社会债务负担额这一增长情况类似的还有日本在1985至1990年期间的信贷狂欢，以及亚洲金融危机爆发前韩国的信贷增长情况。日本那段信贷狂欢过后是长达20年的经济增长停滞以及期间不断发作的通货紧缩。
How Hwee Young/Corbis
内蒙古鄂尔多斯的公寓大多处于闲置状态。
评级机构惠誉(Fitch)的分析师发布报告说，中国不久前出现的信贷泡沫其严重程度已经高于美国、英国、日本和韩国在上述那些时间段内所达到的水平。中国的债务总额（这一广泛指标包括企业、家庭和地方政府的债务，但不包括中央政府的债务）已经从2007年时相当于当年GDP的130%攀升至今年第一季度时相当于GDP的210%。相比之下，在日本1985年至1990年那六年具决定性意义的信贷泡沫期内，该国债务总额与GDP的比率也仅跃升了45个百分点，从大约150%升至略超过195%。
如此迅速的信贷膨胀往往会导致可悲的结果，因为匆忙放贷会导致风险评估工作不充分以及资源的错配。中国在过去四年半里靠信贷推涨起来的投资热潮，其质量一直令人怀疑。显而易见能带来收益的投资项目此前就已经上马了，在中国这样的经济体开始沿着产业价值链向上攀升之际，要确定哪些项目真正值得投资，其难度要比以往大得多。
同样地，释放新的流动性往往会导致资产泡沫，而这种泡沫会使人们对风险的判断力变得迟钝。由于美国在2008年金融危机爆发前的那些年里房价稳步攀升，投资者的胆量越来越大，而放贷人也相信作为贷款抵押品的住房，其价格会持续坚挺下去。
习近平在与奥巴马的会谈中所表现出的趾高气扬是可以理解的。中国已经享受了30多年的非凡经济增长，中国劳动人口从农村向城市的迁移以及中国在工业化和基础设施建设方面的大量支出，这些都对中国经济增长起了刺激作用。只要盖好房子，自然会有人来住。经济增长带来的好处超过了投资失误和无节制投资所造成的问题。
但中国的信贷激增已导致资金流入了一系列高风险领域。举例来说，资金被慷慨投向大型国有企业，这些企业在钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃、炼焦煤、太阳能电池板和风力发电机制造等重要的基础行业占据主导地位。这导致这些行业出现了严重的产能过剩，而这种情况则造成中国的生产者价格指数在过去12个月里一直在下降，今年5月份又下降了2.9%，从而严重影响了企业的盈利能力。
自2008年以来，中国的基础设施建设支出也出现了大幅增长，这主要体现在地方政府融资平台的投资额上。包括道路、桥梁、国际港口和机场在内的许多这些基础设施项目，其上马似乎都缺乏过硬的经济理由。
