当务之急：抑制影子债务的雪球越滚越大
中国2011年已开始批准地方政府试点自行发债，冀望用允许地方政府发债解决现有的地方政府融资问题。但是关键是在现有的体制下，地方政府是否有足够的自我约束的能力，是否能建立起一个硬的预算约束机制。显然我们在预算约束机制方面还差得很远，投资的预算是由行政官员封闭地决定的，是不透明的。中国不具备广泛的公众监督和参与机制，没有自下而上的政治基础去约束政府的行为。在这样一种情况下，放开让地方政府发债的话，背后还是隐含着中央政府的信用担保，跟信贷实际没有太大区别，还是一个软预算约束的环境。
要改变的话，中国一定要建立现代国家的硬的预算约束机制，政府进行各种投资项目必须要有一个广泛的公众听证制度予以制衡。周小川行长在一次讲话中提到，以后当地政府的债券是不是只能由当地居民去买，因为当地居民的养老、福利，买债时跟地方政府的利益关系要紧密一些，买债券时会更加谨慎。这也是现有体制下没有办法的办法。
新一届政府无论其中长期会实施一个怎样的改革策略，抑制债务的雪球进一步滚大都是当务之急。
金融监管开始收紧应是最先启动的政策信号：开始清理2012年无序扩张状态的影子银行业务。鉴于目前影子银行规模巨大，允许违约事件无序出现的可能性基本没有。最可能的措施是：总量控制、限制增长、风险排查。抑制规模进一步滚大，同时推动理财资产无可避免的要回表。
由于债务的供给压力开始下降，货币市场利率和理财收益率将摆脱“纠结”开始下行，是可以预期的一个结果。
