瑞银证券:中美摩擦对宏观影响有限

　　大公网讯（记者张豪） 23日瑞银证券中国首席策略分析师高挺发表最新中国股票策略报告，分析新一轮中美贸易摩擦将如何影响市场。报告认为，第一轮摩擦对宏观影响有限，但GDP和非金融A股盈利增长面临下行风险。 

　　报告指出，美国宣布对500到600亿美元的中国出口商品征收关税，根据宏观团队估算，假设关税完全转嫁给消费者且出口价格弹性为-1（即商品涨价25%将使需求下降25%），2018年中国实际GDP增速将被拖累0.1个百分点。另一方面，由于出口减少带来的国内供给增加也会对产品价格产生负面影响、从而压低企业利润率。基于自上而下的盈利预测模型，瑞银证券估算这些因素（经济增长放缓+利润率下滑）对今年A股非金融盈利增长约有0.6-1.6个百分点的拖累。对于MSCI中国指数，考虑到权重较大的互联网和金融行业与贸易摩擦并不直接相关，整体影响可能更为有限。 

　　分行业看A股和MSCI中国的海外业务收入敞口 

　　瑞银认为，此次可能受到影响的行业为，机械设备、汽车、家用电器、电子和计算机，这些行业2016年的营业总收入和净利润占到全部A股的15%和10%。这也从侧面印证了此轮关税征收对A股总体盈利的并影响不大。由于A股和港股市场均不强制要求上市公司公布营收的具体地区分布，所以报告难以精确计算出中国上市企业从美国获得的总收入。但根据估算，2016年A股非金融地产企业大约有10%的收入来自海外。此次可能受到影响的行业的海外收入敞口在所有行业中处于偏高的位置：电子（39%）、计算机（33%）、家电（27%）、机械设备（18%）和汽车（9%）。另一方面，瑞银估计2016年MSCI中国成分股（剔除金融和地产）中约15%的收入来自海外。此次可能受到影响的行业的海外收入敞口在所有行业中也处于偏高的位置分别是：硬件（56%）、半导体（28%）、资本货物（14%）和汽车（8%）。 

　　A股盈利增长的预测面临下行风险 

　　尽管第一轮贸易摩擦对中国宏观经济和上市公司盈利的影响有限，但我们对GDP和非金融A股盈利增长的预测面临下行风险。如果后续中美贸易谈判无法取得实质性进展，美国可能会出台更多的贸易限制措施。中国可能会把放宽服务业准入，并提高知识产权保护力度作为谈判条件。如果中国采取反击措施，可能会针对农产品、航空和汽车等有较大政治影响力的行业，或限制美国在华直接投资。报告认为中国不太可能动用人民币汇率或使用抛售美债等方式回应贸易摩擦。 

　　短期市场情绪或受负面影响

　　高挺认为，尽管此次中美贸易摩擦升级对中国宏观经济和全部A股基本面的影响有限，但在叠加盈利增速见顶、股市估值已明显扩张等背景下，短期内市场情绪或将受到负面影响。当然，相关影响还将取决于整体事态的发展和时间线，而投资者可能更多地关注受影响的行业与个股，整体市场走势最终仍将取决于基本面。