美国收水未变 市场美丽误会

　　美联储局主席耶伦日前在众议院听证会上说了一句“通胀前景存在不确定因素”，令人揣测温和通胀数据可能影响加息步伐，美国以至全球股市即时狂欢起来，其中港股昨日急升三百点，冲上二万六千三百点水平，再创两年新高。

　　其实，美国利率正常化过程之中，联储局需要不时检视实际经济表现，发表关注通胀的言论是十分正常，但这不代表一五年底启动的收紧货币政策大方向将有任何变化。事实上，耶伦在听证会上重申预期继续採取渐进加息步伐与年内开始缩减资产负债表规模，由此可见联储局有序收水的决心比前更大。从全球股市非理性的亢奋反应来看，市场似乎错误解读耶伦的言论，出现美丽误会。

　　最重要的是，耶伦表面上发表利率鸽派言论，实际上仍是“鹰姿”十足。她估计利率不需要大幅提高也达到利率中性水平，即是既非扩张性也非紧缩性，予人利率再升空间有限的感觉。不过，她随后补充说，目前拉低中性利率的一些因素可能会随时间逐步减弱，未来数年应继续保持渐进加息步伐。换言之，美国利率上升周期仍远未完结，耶伦利率鹰派本色可见一斑。

　　无可否认，当前美国通胀温和，视为通胀指标的个人消费开支价格指数只有百分之一点四，低于百分之二的目标，但目前尚未有充分理由改变美国利率正常化进程，且有三大因素促使联储局继续收水。

　　首先，美国就业市场持续改善。今年二月以来，美国就业市场保持增长势头，上月非农业新增职位增幅保持在二十万个以上，失业率降至百分之四点四，已低于长期失业正常水平，因而美国利率向上方向料难以改变。

　　值得留意的是，如果美国失业率进一步降低，为了保持就业市场的平衡，不排除联储局会加快上调利率步伐。

　　其次，资产价格估值高企。过去多年量化宽松货币措施与超低息环境，形成资产泡沫，美联储局议息会议纪录也曾提及股市估值偏高问题。因此，耶伦推动利率与资产负债表正常化进程的决心不会轻易动摇。

　　第三，捍卫联储局独立性。即使特朗普上台以来，多番强调弱美元有利美国经济，暗示要维持低利率政策，但耶伦为了捍卫联储局独立性，年内进一步加息以至启动缩减资产负债表规模的机会仍大。

　　面对美国加息与缩表来势汹汹，全球需保持高度戒备，其中中国去槓桿取得一定成效，上月货币供应（M2）增长放缓至百分之九点四的纪录新低，而本港金管局前总裁任志刚则再发预警，需留意资产价格走势。

　　全球宽松货币政策已走到尽头，利率向上成为大趋势。除了美国之外，加拿大亦七年来首度加息，预期流动性紧缩的效应，将会逐步在各类资产价格之上反映出来。

　　（本文为大公报社评）