赵令彬：经济虽放缓金融续整顿

　　中国经济放缓近期成为国际关注焦点，对中央将如何处理更议论纷纷。

　　四月数据显示增长下滑之势未停，次季或仍下滑，有估计指上半年增长难保7.5%目标。四月工业产值升8.7%而稍低于三月的8.8%，原因是内外需三头马车俱弱拉动力不足。首四月投资升17.3%，低于首季的17.6%；四月零售增11.9%，低于三月的12.2%。

　　投资增长已连续七个月放慢，主因之一是楼市冷却，房地产投资随之降温。出入口分别增长0.9及0.8%，顺差微升1.8%至185亿美元。至此中国经济显现了缓慢下行的“爬行滑落”之势。

　　也有些数据的意义引起议论。其一是有估计指出口增幅实际上较强，隻因去年因隐瞒资金流入造成基数虚高，拉低了今年增幅，若对此作出调整四月出口升幅可达8%。是耶非耶暂难判断，但是出口前景却不甚乐观：官方採购经理指数中的出口新订单数字，由三月的50.1跌至四月的49.1，进人了收缩区。

　　其二是会否出现通缩。CPI通胀在四月为1.8%，远低于上月的2.4%，且为18个月低点。但有分析指这隻是菜肉价格下跌所緻，其后通胀率或会反弹。其实CPI问题不大，反而PPI在四月跌2%，已连续26个月下跌而深陷通缩中，一般相信这乃产能过剩的反映。

　　展望未来，外围形势多变难测，对推动出口能起点作用的是人民币汇价政策，今年来已贬去逾3%，但今后走势难料。国内因素主要是楼市下调及去槓桿化的负面影响，更为关键的是当局的宏调策略。虽然不少评论估计会出重手刺激经济，但中央至少暂时未为所动。习近平指中国要适应较低增长的新常态，意即不必急于出手。

　　事实上流动性正收紧，四月M2增13.2%虽比上月提高1.1个百分点，却仍贴近目标的13%水平。M1增5.5%仍处低位，隻比上月微升0.1个百分点。

　　更重要的是全社会融资量明显收缩：四月为1.55万亿元，同比少2091亿，头四个月为7.18万亿，同比少7464亿。在总量收缩外，融资结构也有变化。

　　以四月为例，银行贷款（人民币及外币）同比减少837亿元，委託、信託贷款及未贴现票据等共减少3306亿，而企业债券及股票则合共多了2101亿。

　　这显示融资有由间接转向直接的趋向，有助分散过分集中于银行体系的融资风险，也有利于促进资本市场的多元化发展。此种变化也反映了当局正整顿金融体系，特别是清理影子银行。故宏调正与金融改革及结构优化相配合，使体系更为稳健安全。