国浩资本：中国建筑合约增长劲

　　中国建筑（03311）2014年首4个月新增合约金额达275.6亿元。集团新增合约金额按年升幅达34.8%，相当于2014年全年目标（即不少于550亿元）的50.1%。2014年4月份主要新增合约包括浙江省嘉兴平湖市还迁安置房BT项目二期。该项目业主为嘉兴平湖市人民政府，集团应佔合约额约为46.7亿元。

　　内地保障房建设成为公司业务发展的焦点。管理层的目标是争取未来5年保障房项目的5%巿场份额。中国建筑今年的BT项目新增合约目标是220亿元，按年升幅达47%。

　　这目标相当进取，毕竟这意味?BT项目将佔今年撇除美高梅的全年新增合约目标的50%，而去年BT项目仅佔35%左右。现时这业务目标进展理想，截至2014年首4个月，公司经已取得96.2亿元新增保障房合约，相当于全年目标的43%。

　　BT项目的毛利率较现金工程高，然而项目的付款期较长，信用风险亦因而较高。管理层表示公司在选择BT项目时相当挑剔，而公司手上亦有足够资讯判断收款风险。事实上，自从中国建筑开展BT项目业务以来，所有应收款均及时收取，没有出现违约的情况。本行相信这反映出中国建筑有效控制了BT项目收回款项的风险。

　　截至2014年4月底未完成订单约914.2亿元，按年增长28.1%，以2013年营业额为基数计，订单相对营业额比例大约是3.3倍左右。预料公司2014年和2015年营业收入继续迅速增长。

　　预期中国建筑营业收入的年复合增长率为25%，受惠于毛利率提升0.6个百分点，以及规模经济所减省的单位固定成本，纯利年复合增长率为28%。

　　现价相当于13.7倍的2014年市盈率，每股盈利增长率达28%，估值吸引。维持中国建筑的买入评级，未来6个月目标价为15.5元，相当于17倍2014年市盈率。公司的主要风险是项目收款出现问题。