最后，经济增速下降、尤其是在巨大的信贷热潮之后出现的增速下降，可能会对资产负债状况产生意外的负面影响。中国私人部门的负债已然相对较高（见图表）。假如经济仍以10%的年增速增长，这些债务应该是可控的。在一个充满活力的经济体中，无所谓选择什么时机出台新项目。但在一个增长更为缓慢的经济体中，坏账可能会出现激增。
世界银行(World Bank)在最新一期《全球经济展望》(Global Economic Prospects)中主张，“（中国的）首要任务仍是继续推动经济走向再平衡，同时采取措施逐步降低不可持续的高投资率”。然而，“如果事实证明投资不能带来盈利，现有贷款的偿还就可能出现问题——这有可能导致不良贷款激增”。即便中国政府出手纾困金融业，那些负责放贷的人也肯定会变得更加谨慎。似乎可以肯定的是，表外金融的扩张（中国有关部门最近就此采取了应对措施）会让局面变得更加难以管控。
这一切并不是在说，中国无法在中长期内延续其补偿性增长。相反，这一切说的是，一个增速为6%的经济体的结构，必然会与一个增速为10%的经济体的结构有很大不同。千万不要认为这种调整无需改变GDP各成分的占比。相反，调整后的经济或许是，消费会占GDP的比如说65%，而投资仅占35%。因此，消费增速将不得不大幅高于GDP增速，同时投资增长将会缓慢得多。这将改变收入的分配：家庭可支配收入在GDP中的占比会大幅上升，而企业利润的占比会下降。它还要求改变生产结构，服务业会相对较快地增长，而制造业会相对较慢地增长。
中国新一届政府现在从事的工作，实际上是重新设计其“大型喷气式客机”，因为当这架飞机着陆时会有半数引擎运转不正常。市场基本不可能帮助顺利实现如此巨大的改变。我认为，相信中国会如预期那样着陆的唯一理由是，中国政府在过去解决了大量棘手问题。但眼下这个问题会非常棘手。为了维系需求，中国政府或许会发现自己不得不去做一些新一届领导层既不想做、而且现在也没预料到会去做的事情，比如累积巨额财政赤字。早点明白这一点至少可以早做准备。
译者/梁艳裳、邹策
