近期市场对美国经济的乐观情绪上涨，以致联储局快将退市的传言甚嚣尘上，并引致金融市场调整，特别是出现了债落股升的“大轮转”趋向。乐观来源之一是占美国GDP七成的消费正在复苏，可拉动投资及整体经济加快增长，而消费转旺主要来自三大因素：失业率下降，房价及股市回升等。事实为何值得探讨。
前大摩经济师罗奇对消费复苏之说却深表怀疑，最近还撰文反驳。他指出消费并未见强势复苏，较历史长期水平仍相去甚远。
一是自2008年开始至今的21个季度中，消费实际增长为年均0.9%，而1996至2007年的平均为3.6%，这个相差幅度足可令GDP减低1.9个百分点。
二是消费收缩后的反弹很弱：在50年代以来的八次复苏中，以首五季计消费年均增长6.1%，反映受压抑的需求反弹而出，但此次首五季只增了3%，不及之前的一半。
罗奇认为消费复苏缓慢的主因是美国家庭在举债消费的泡沫爆破后，必须要进行平衡表修复（balance sheet repair），亦即去杠杆化而压抑了消费。联储局的量宽政策则想绕过这个抑制因素，利用楼市及股市上涨的财富效应来刺激消费。但罗奇认为效果有限，因房价仍比2006年顶峰时低28%，标普500若扣除通胀仍比2000年一月的顶峰低二成。此外，失业率下降主要是长期找不到工作已令劳力市场参与者退出，自2006起至今减少了650万人。无怪消费信心指数仍显著低于海啸前水平。总之，美国消费虽有初步复苏但距正常化仍远。
对以上罗奇之言笔者基本同意，但还要补充几点：
（一）就业回升只是数量上的变化，还要看就业质素的下降。新增职位的工资差了，加薪少了，且更多是合约工、短期工及部分时间工作（part time work），开工不足及职位稳定性低等问题日甚。
（二）财富效应因根基薄弱难于持久。笔者之前已指出美国楼股泡沫齐涨（本栏5月30日），由资产泡沫的财富效应衍生出来的消费也是泡沫，将来必会爆煲而做成负财富效应。此外，资产泡沫的好处也只有较富有者才可享受到，广大低下层根本无钱投资或增加消费。且有估计指楼价上升带来的财富效应已大为减弱，当房价增长一美元，以前可增消费3到5美仙，现时却只会增一美仙。
（三）外围形势差劣不稳，须防突变发生。欧洲、日本以至众多新兴经济体的情况均欠佳，风险日升，外需难有显著升温。何况近期美汇上升更不利于美国出口。
（四）联储局若真的退市，可能引发金融不稳并影响复苏。
