只要两巨头不倒，上海市面就能维持，而巨头之一的源丰润，就是严家的钱庄，由严修的叔叔严信厚创办，在全国设有17家分号。严信厚曾经做过胡雪岩的帮手，胡雪岩把他推荐给了李鸿章，跟着李征捻子、办洋务，以此为背景，先在天津行盐，后又到上海开钱庄。

　　胡雪岩之后，称得上民间金融巨头的，数来数去，也就算严信厚了。严信厚虽无胡雪岩当年那一番风光，但也有比胡雪岩强的地方——若他像胡雪岩那样及身而败，宁波人焉能以他为榜样，形成“宁波帮”？可此次金融风暴来时，严已去世4年了。胡的教训，在严信厚儿子那一辈已被遗忘。他一生谨慎，谨防重蹈胡的覆辙，没想到覆辙还是让儿子碰上。此次灾难与胡那次有些相像，虽然缘起不同，主客位移，但方式相似。

　　看胡雪岩囤丝，推动丝价在上海猛涨，可伦敦丝价一跌，上海就跟着跌了。此次橡胶股灾，也是上海狂涨，狂得不能再狂时，伦敦一跌，上海就崩盘了。清廷只知道上海是它的命根子，却不知这命根子被看不见的手牵着，跟伦敦拴在一起。而官场对股灾的反应，却被另一只手操纵。

　　本来，蔡乃煌已稳定上海市面，可两个月后要偿还庚子赔款，按例上海应承担190万两。蔡的官银拿去救源丰润和义善源了，便请求由大清银行拨付200万两，先垫上。度支部左侍郎陈邦瑞与蔡有隙，就让他的学生江苏巡抚程德全来参劾，说蔡以救市为由，“恫吓朝廷”。

　　蔡的后台本为袁世凯，然袁氏已下野，而他本人又树敌过多，加以上海道这块肥肉，有多少人垂涎三尺？故清廷立即将他革职，并限令他两个月内将经手款项全部结清。蔡经手款项为625万两，6成在源丰润系，4成在义善源系，故蔡致电军机处，求以宽限时日，再次申明切勿从源丰润等钱庄急提“沪关库款”。军机处仍以为是“恫吓”，除严加申斥外，限令他两个月交割完毕。蔡无奈，只得向源丰润和义善源催要官款，一举提款200多万两。外国银行也突然宣布拒收21家上海钱庄的庄票。源丰润无法周转，宣告清产，亏欠公私款项达2000多万两。它设在北京、天津、广州等地的17处分号同时告歇。源丰润倒台，使金融危机开始向全国蔓延。

　　【金融危机与官场政治】

　　而此时，长芦盐业也遭致命一击。有人提出，外国银行通过给盐商贷款攫取盐业专卖权。这一说法引起朝廷重视，因而关注盐商贷款问题。盐税是朝廷主要财政收入之一，财政对于长芦盐商的利用和依赖，早已是有目共睹的事实。此次外资搅翻了上海，又来搅动直隶？要查到底！

　　朝廷以防范金融危机的名义暗伏政治杀机，一刀杀向袁氏和地方自治。如果上海道蔡乃煌不是袁氏门下人，朝廷也许就不会官场大于市场，不惜用政治搞垮经济。如果长芦盐业不是天津自治运动的基础，与袁氏也没有盘根错节的关系，朝廷的态度或许会是另一个样子。

　　朝廷有意无意自觉不自觉地顺着官场逻辑，将金融危机的导火索引向袁氏。

　　施典章这个小人物终于醒来，一念之差，亏了路款300万。他知道，这回公司铁定要垮了，铁路修不成了，自己是再也回不去了，此生很可能要入狱——他能想到的后果，也就这些了。但他无论如何也想不到朝廷会以此为借口，将铁路收归国有，并会由此引起四川保路运动。他更想不到，对于川人自发的保路运动，朝廷居然会罔顾民心派军队镇压。

　　载沣摄政，袁氏被开缺。原以为，载沣是为光绪帝报仇，现在看来，没那么简单。戊戌恩仇，从一开始，就是利害与政见交错的。以利害言之，袁氏追随慈禧；以政见言之，则倾向皇帝。庚子事变，袁氏与皇帝一致，清末立宪，虽由慈禧主持，却是皇帝所主张的。帝后之争，在权力上，慈禧是赢家；而政治上，则是皇帝赢了。慈禧可以用权力折磨皇帝，可她同时也得忍受真理的折磨，因为她不得不向皇帝的思想低头，不得不回到皇帝的正确路线上来。人再无耻，也不至于无耻到连一点自尊心都没有。皇帝痛苦，是说得出的痛苦，那是壮志未酬的痛苦，是受尽折磨的痛苦；而慈禧难受，是说不出的难受。

　　慈禧也许这样问过自己：为什么大家都服从我的权力，却赞同皇帝的主张呢？张之洞、袁世凯不都是从我手里提拔起来的？为什么最后都跟皇帝走了呢？他们那么热衷于立宪，说得我也跟他们走，走在那条通往立宪之路上，死到临头我才发现，再这么走下去，我这一辈子岂不就输了？我是多么要强的女人，岂能输给皇帝那小子？所以我说啊，毕竟不当立宪！这话是我对自己说的，不是对朝廷说的。

　　立宪，救国还是亡国？张之洞教慈禧的，是立宪救国。孔祥吉从清人钞本《时务汇录》中，发现了一篇《张之洞入京奏对大略》，奏对时，慈禧说：大远的道路，叫你跑来了，我真是没有法了，问张有什么办法。张说：只需速行立宪。慈禧说，她也同意立宪，已经在预备了，可张之洞不以为然，说：立宪实行，愈速愈妙，预备两字，实在误国。因此，认为立宪亡国的人，就把张之洞当了祸首。

　　慈禧临终前究竟说了什么？恽毓鼎《澄斋日记》云：“闻中官言，孝钦显皇后大渐时，忽叹曰：‘不当允彼等立宪。’少顷又曰：‘误矣！毕竟不当立宪。’是则侈言维新之足以亡国，圣母盖悟为深悔之矣。”本来清末立宪，已回到皇帝改制路线，可她临终一悔，又将立宪全盘推翻，这就导致后来一连串事件的发生——皇帝之死、袁氏开缺、张之洞请假，还有皇族内阁，这一切，都跟慈禧反悔有关。古人有“一言丧邦”说，从历史上看，秦桧“莫须有”算一句，还有就是慈禧的这句“不当立宪”了。