雷鼎鸣：特朗普上台后的中美博弈

　　文 | 雷鼎鸣

　　特朗普1月20日将正式上任当美国总统。从他之前所发表的出位言论，及近日委任了几位立场极端的人士进内阁看来，我们大有理由相信，美国社会今年将有大变。又因为现今世界各国互相依存的关系很强，此种变化亦容易使世界今年变得动荡。

　　特朗普之所以能靠出言不逊上台，自有其社会背景。过去几十年，经济及科技走向全球一体化，这对占全球70%的中低收入人口非常有利，他们的实质收入急剧上升，中国与印度正是典型。但除了全球最高收入的1%人口外，其馀最高收入的20%左右人口的收入上升极为有限，美国不少白人蓝领或普通中产不但事业与入息都难有寸进，甚至国内中年人的自杀率也大幅提高。在美国，全球化对美国总体有利的好处，基本上没有被普通中产分享到。有一种估计认为，金融海啸以后三年的复苏，91%的利益都集中到了1%的人口手上。

　　有了这个背景，我们大可推断，捧特朗普上台的人不会很重视某某政策对国家是否有利，他们所关注的是，特朗普是否能保护他们的个人利益，哪怕这是狭窄的。因此，特朗普就算实施一些与外国两败俱伤的政策，也不会使人奇怪。

　　特朗普减税与设置贸易障碍

　　未来一两年内，特朗普会推出什么政策？这不易预测，皆因他并无丝毫的从政往绩可供我们参考，但就他大张旗鼓宣传过的经济政策看来，似乎有两方面计划：第一，大搞基建，同时减税，以刺激经济。对愿意把资金从外地撤回，改为在美国雇用工人的投资者，可能有税务优惠。第二，认为美国不少制造业职位的流失，是因为中国控制汇率，不肯让人民币升值，因此宣称会对中国入口产品徵收高达45%的关税。特朗普当然还提过其他政策，例如要在墨西哥边境筑墙阻止非法移民进入，及要审查伊斯兰教移民等，但这些是否真能无风无浪地推行，使人怀疑，暂可不理。

　　美国经济发展起步早，不少基建设施已呈老旧，不少机场与第三世界无甚分别，所以投资在基建项目上有其道理，应有一定的效益。但投资的资金从何而来？特朗普似乎希望减税可刺激经济，政府因而可衍生更多的收入。不过，此等供应学派理论早已在里根年代被证明言过其实，减了税后经济应有增长，但对政府而言，这仍不足以顶得住因减税而引致的收入跌幅。既然如此，特朗普的刺激性财政政策仍会增加政府收支赤字。靠借钱应付，依然会是必然后果，除非是靠更不理想的开动印钞机以支付开支。

　　但多靠借贷意味着美国要多找债主，要吸引债主，自然要靠加息，这对国际社会便有影响。美国利率上升，对中国有有利的一面，这意味着美元会走强。中国是美国最大的债主，中国过去借了这么多钱予美国，一直都有担心在美元积弱的环境下，这一大笔美元债券的价值会否不断缩水。但现在美国又要借更多的钱，又要表现出与中国过不去的姿态，这岂不送了一个博弈的对策予中国：不买你的国债，甚至卖出过去购入的，除非你改过自新！没有中国的协助，特朗普的刺激经济政策举步维艰，更遑论能否把早已失去的工作职位移回本国。

　　设置贸易障碍，例如向从中国进口的商品徵收45%的关税，这有效吗？美国消费者早已极为依赖中国廉价产品，只要到美国各大百货公司一看便知，美国人的日常生活用品基本上都来自中国，就算连不少人的手机也是中国制造。设置关税会使这些商品价格大幅上升，不利美国消费者，亦不利经济增长。又因受打击的主要是普通美国人，所以这会等同恶化美国的收入分布。这类政策有如“七伤拳”，是否能伤到别人是未知数，但首先受伤的却是自己。

　　面对特朗普的新招，中国应如何博弈？美国加息美元转强，对中国的影响复杂。正如上文提到，强美元对中国已拥有的美债较有保障。强美元也会增加中美贸易中中国的顺差，从而增加中国的外汇储备。2005年，人民币币值仍低，刚开始升值，中国对美出口是美国对中国出口的四倍。但到了2014年，人民币币值已高，美元快将开始升值时，中国对美出口相对于美国对中国出口的比例，已跌至二点五倍。

　　中国需控制汇价保住信心

　　但美元升值也会造成中国外汇的流失。过去两年，美元相对于几乎所有货币都大幅升值，中国所用的汇率政策，是使人民币基本上与一篮子货币挂鈎，此政策在美元升值的大前提下，必然后果是人民币兑美元会贬值，但兑其他货币会升值。这容易引发市场沽人民币而买入美元，以作避险。2015年中国贸易顺差破了纪录，高达5930亿美元，2016年头11个月顺差也有4721亿美元，但仍未全部顶得住外汇的流失，中国的外汇储备以美元作计算单位，在2016年头11个月仍下降了2788亿美元。此种流失会否因美元转强而不能止血？不见得！人民币若再贬值，有利出口及顺差，最终贸易顺差可抵销民间的外汇流失，达至一个新的平衡，但是否到此平衡，需要一些条件。要知道，持有人民币还是美元，信心十分重要。中国贸易盈馀巨大，已提供了建立信心的基础，但仍需政府有明确的政策，让市场相信政府有可能通过各种手段保住汇价。这正如一所银行就算如何健康，也可因为有人在外大排长龙挤提而使人惊恐，进而倒闭。在此期间，保住存户的信心是必要的策略。

　　美国若对中国商品大幅徵税有什么后果？表面上中国对美顺差巨大，在2015年高达2614亿美元，若双方发生贸易战，中国的损失会较大，但实际上这也不尽然。上文已说过，美国已高度依赖中国产品去降低物价，不买中国货已构成损失。另有一点我们也要注意，中国的出口商品中，很大比例根本不全是在中国制造，中国只是进口元件，把它们组装起来，再输出到外国。

　　据刘遵义与郑国汉等教授十多年前的研究，中国每1000元出口中，在中国的直接间接得益或附增值只是368元。而美国每1000元出口中，附增值却高达873美元。假设这些比例稳定少变，我们可算出，在2015年，以附增值计中国对美出口是1579亿美元，美国对中国出口则是1290亿美元，中国的顺差只是289亿美元，远低于上述帐面上的2614亿元顺差。

　　由此可见，就算中美展开全面极端的贸易战，中国的损失相对于美国其实也大不了多少。当然，中国也可加快发展与其他国家的贸易及增加内需，大幅化解与美贸易战的负面后果。

　　这些后果当然对中美都不利。正如美国前国家安全顾问布热津斯基（Zbigniew Brzezinski）所言，美国是当今世第一大国，中国也差不多是第一大国，没有中国支持的美国，已经领导不了世界，中美合则双方有利，分则双方不利，美国搞小动作刺激中国十分不智。特朗普与蔡英文通话便属例子。

　　对香港而言，未来一年充满各种险情。特朗普为求取悦他的一些支持者，置美国总体利益于不顾并非不可能，设关税则肯定不利香港的出入口与物流业，港人应系上安全带，沉着应对。

　　香港科技大学经济学系教授