圖：繼惠譽後，穆迪昨日將中國評級展望從正面轉為穩定

    　　□中國地方政府債務及影子銀行等問題，重燃市場對內地信貸風險的憂慮。繼惠譽後，穆迪昨日將中國評級展望從正面轉為穩定，但維持中國的Aa3政府債券評級。穆迪批評，中國於提高地方政府負債的透明度進展一直低於預期，加上影子銀行的問題，警告一旦內地經濟增長放緩程度高於預期、大量負債導致政府財政狀況惡化或出現社會動盪，中國政府債券評級會有下調壓力。/本報記者 邵淑芬

    　　惠譽才於本周二（9日）因相同理由，即信貸增速明顯超過GDP增速，當中包含各種形式的影子銀行，及憂慮地方政府債再度增長，將中國償還長期本幣債務的評級從“AA-”降至“A+”，評級前景為穩定，而中國償還長期外幣債務的評級為“A+”。是次穆迪則下調中國的評級展望，但同時維持中國的P-1短期外幣評級及其Aa3債券和存款評級上限。

    　　料今年經濟增長達7.5%

    　　對於下調中國的評級展望，穆迪解釋，中國的信用基本面依然符合Aa3評級，其支持因素包括持續強勁的經濟增長、強有力的中央政府財政，以及極強大的對外收支狀況。但該行指，中國通過提高地方政府或有負債的透明度，來減少潛在風險以及控制信貸快速增長的進展一直低於預期，加上雖然預計中國新一屆領導人會推進具有正面信用影響的結構改革，但其範圍和步伐未必足以在未來12至18個月期間內構成評級上調的理由。

    　　穆迪續稱，中國信用基本面的支持因素是中國經濟在低通貨膨脹的背景下持續強勁增長，預計2013年和2014年中國實際GDP增長7.5%至8%，並認為城鎮化和生產力的提高，很可能會支持經濟增長率在2020年前維持在6%至7%的區間。雖然預期中國未來經齊增長可望保持強勁，但穆迪指中國評級未有進一步上調與負債相關，因後者可能會拖累中央政府的資產負債表，並使中國經濟實現更平衡和更溫和增長的進程受阻。

    　　地方過度依賴賣地收入

    　　穆迪表示，雖然國家審計署原本認為2010年底地方政府負債為10.7萬億元人民幣，約佔2010年GDP的27%左右，其中地方政府負有償還責任的債務為6.7萬億元人民幣。但是，對於這些數字是否代表了地方政府融資平台所產生的全部或有風險，目前依然不確定。此外，地方政府預算越來越依賴土地出售，這使得地方政府預算易受房地產市場波動所影響，進而影響其財政狀況的健全性，並可能需要中央政府更大的支持。

    　　而中國經濟面臨的另一個風險是高信貸增長，而信貸增長日益受到非銀行影子銀行體系所驅動。穆迪表示，雖然目前影子銀行貸款總規模並不過大，也並未構成系統性風險，但人行的政策性工具卻無法控制此類貸款。因此，宏觀審慎的監管和金融業改革的推進將有助於確保未來影子銀行體系不會破壞金融體系的穩定性。但該行稱，雖然在新一屆政府的領導下，改革措施將逐漸成形，但有關改革缺乏具體細節，也並未明確這些措施將何時落實，以及何時才足以產生系統性變革。

    　　穆迪警告，一旦內地經濟增長放緩的程度遠遠高於預期；大量或有負債導致政府財政狀況惡化；社會動盪使政府無法採取合理的經濟與金融政策，則中國政府債券評級可能會承受下調的壓力。穆迪上一次對中國採取評級行動是在2010年11月10日，當時將中國政府的長期評級從A1上調至Aa3，並授予正面展望。

    　　至於對上一次有評級機構下調中國評級為2011年6月，當時惠譽降中國主權評級至“AA-”，評級展望負面。該行並曾於今年年初警告，有六成機會下調中國主權評級至“A+”，主要由於國內債務問題持續升溫。是次穆迪將中國評級展望從正面轉為穩定，令市場關注未來中國主權評級會否被下調。至於另一國際評級機構標普，現時對中國的主權評級為AA-，評級展望為穩定。