图：继惠誉后，穆迪昨日将中国评级展望从正面转为稳定

    　　□中国地方政府债务及影子银行等问题，重燃市场对内地信贷风险的忧虑。继惠誉后，穆迪昨日将中国评级展望从正面转为稳定，但维持中国的Aa3政府债券评级。穆迪批评，中国于提高地方政府负债的透明度进展一直低于预期，加上影子银行的问题，警告一旦内地经济增长放缓程度高于预期、大量负债导致政府财政状况恶化或出现社会动盪，中国政府债券评级会有下调压力。/本报记者 邵淑芬

    　　惠誉才于本周二（9日）因相同理由，即信贷增速明显超过GDP增速，当中包含各种形式的影子银行，及忧虑地方政府债再度增长，将中国偿还长期本币债务的评级从“AA-”降至“A+”，评级前景为稳定，而中国偿还长期外币债务的评级为“A+”。是次穆迪则下调中国的评级展望，但同时维持中国的P-1短期外币评级及其Aa3债券和存款评级上限。

    　　料今年经济增长达7.5%

    　　对于下调中国的评级展望，穆迪解释，中国的信用基本面依然符合Aa3评级，其支持因素包括持续强劲的经济增长、强有力的中央政府财政，以及极强大的对外收支状况。但该行指，中国通过提高地方政府或有负债的透明度，来减少潜在风险以及控制信贷快速增长的进展一直低于预期，加上虽然预计中国新一届领导人会推进具有正面信用影响的结构改革，但其范围和步伐未必足以在未来12至18个月期间内构成评级上调的理由。

    　　穆迪续称，中国信用基本面的支持因素是中国经济在低通货膨胀的背景下持续强劲增长，预计2013年和2014年中国实际GDP增长7.5%至8%，并认为城镇化和生产力的提高，很可能会支持经济增长率在2020年前维持在6%至7%的区间。虽然预期中国未来经齐增长可望保持强劲，但穆迪指中国评级未有进一步上调与负债相关，因后者可能会拖累中央政府的资产负债表，并使中国经济实现更平衡和更温和增长的进程受阻。

    　　地方过度依赖卖地收入

    　　穆迪表示，虽然国家审计署原本认为2010年底地方政府负债为10.7万亿元人民币，约佔2010年GDP的27%左右，其中地方政府负有偿还责任的债务为6.7万亿元人民币。但是，对于这些数字是否代表了地方政府融资平台所产生的全部或有风险，目前依然不确定。此外，地方政府预算越来越依赖土地出售，这使得地方政府预算易受房地产市场波动所影响，进而影响其财政状况的健全性，并可能需要中央政府更大的支持。

    　　而中国经济面临的另一个风险是高信贷增长，而信贷增长日益受到非银行影子银行体系所驱动。穆迪表示，虽然目前影子银行贷款总规模并不过大，也并未构成系统性风险，但人行的政策性工具却无法控制此类贷款。因此，宏观审慎的监管和金融业改革的推进将有助于确保未来影子银行体系不会破坏金融体系的稳定性。但该行称，虽然在新一届政府的领导下，改革措施将逐渐成形，但有关改革缺乏具体细节，也并未明确这些措施将何时落实，以及何时才足以产生系统性变革。

    　　穆迪警告，一旦内地经济增长放缓的程度远远高于预期；大量或有负债导致政府财政状况恶化；社会动盪使政府无法採取合理的经济与金融政策，则中国政府债券评级可能会承受下调的压力。穆迪上一次对中国採取评级行动是在2010年11月10日，当时将中国政府的长期评级从A1上调至Aa3，并授予正面展望。

    　　至于对上一次有评级机构下调中国评级为2011年6月，当时惠誉降中国主权评级至“AA-”，评级展望负面。该行并曾于今年年初警告，有六成机会下调中国主权评级至“A+”，主要由于国内债务问题持续升温。是次穆迪将中国评级展望从正面转为稳定，令市场关注未来中国主权评级会否被下调。至于另一国际评级机构标普，现时对中国的主权评级为AA-，评级展望为稳定。