布局海外效益显 信义玻璃优势低估

　　图：玖龙纸业主要从事生产及销售多样化及优质的包装纸板产品

　　成立于1988年的信义玻璃（00868），产品涵盖优质浮法玻璃、汽车玻璃、建筑节能玻璃及超薄电子玻璃产品等领域。以浮法玻璃产能计，信义为亚洲最大生产商；以汽车玻璃销量计算，它是内地最大夹层汽车挡风玻璃出口商；建筑玻璃方面，信义则是内地两大生产商之一。同时，去年信义交出一份亮丽的成绩表，纯利升25%至40亿元创新高。

　　兴业证券指出，信义玻璃在内地已基本完成了生产基地战略优势、规模效应、垂直整合的布局，随着信义玻璃的“出海”扩张，将位列全球浮法玻璃龙头企业，享受更高的成长性和全球核心资产的估值溢价。

产能先进 布局海外

　　该行指出，作为行业龙头，信义玻璃的微观优势被低估，宏观风险却被高估，目前股价对应2018年的市盈率为8.5倍，PE band（市盈率通道）回落至均值以下水平，估值吸引力凸显。该行维持对信义的买入评级，目标价14.86港元，建议投资者积极关注。

　　该行认为，玻璃短期市场价格承压，但仍属前期急涨的合理回调，并维持中期景气度将延续高位的判断。该行预料，随着雨季来临，短期需求或仍有压力，但无需过度悲观，商品房销售面积同比7.7%的增速，至少保证了2018年房地产对玻璃的需求不会差，在环保趋严和到期冷修的大背景下，中期景气度仍将维持高位。同时，作为行业龙头，信义拥有低成本、低能耗、高品质的先进产能，竞争格局在朝着有利于优质龙头公司的方向持续优化，有望强者更强、赢家通吃。

　　另一方面，近年信义积极布局海外生产基地，集团首个海外生产基地─马来西亚项目第一期的首条浮法玻璃生产线，已于去年第二季投产，第二期将于今年下半年投产，第三期则计划在明年下半年陆续投产。

　　除了大马外，去年11月份集团与加拿大安大略省政府签投资框架协议，安大略省将会成为第二个海外基地，计划于当地建设两条大型优质浮法玻璃生产线，成为加拿大唯一的优质浮法玻璃工厂。

　　信义计划在2020年前，将浮法玻璃产能升至50%（与去年相比）。中金指出，信义计划通过海外扩张以达到增产能的目标，而马来西亚天然气和纯硷成本较中国低，原材料和燃料成本有明显优势，因此在马来西亚生产的玻璃毛利率较中国市场高2至3个百分点。同时，加拿大天然气价格只是中国的三分之一，赋予公司巨大的成本优势。由于公司玻璃产线单线平均规模大、自动化程度高，人工成本佔比较低，加拿大更高的人工成本远不足以抵销天然气成本优势，认为加拿大工厂的毛利率也将显著高于中国。

　　中金测算，在马来西亚二期工程和加拿大优质浮法产能达产后，两个海外生产基地有望贡献公司营业收入和毛利的近20%，海外生产基地将成为公司新的盈利增长点。