中美达成合作意向 市场担忧情绪缓解

　　图：中美就扩大中国自美进口农产品和能源达成协议，市场避险情绪或有所缓解；图为美国艾奥瓦州得梅因金伯利农场

　　中美双方经过上周磋商，初步达成合作意向，中国将大规模增加对美商品和服务进口，实质性减少双方贸易不平衡，并强化知识产权保护。5月20日，中国国务院副总理刘鹤表示，此次中美经贸磋商的最大成果是双方达成共识，不打贸易战，并停止互相加徵关税。双方同意继续就此保持高层沟通，积极寻求解决各自关注的经贸问题。/中银国际研究有限公司资深宏观分析师 叶丙南　　宏观分析师 张婉

　　今年3月份以来，受中美两国贸易摩擦和全球货币政策收紧的影响，全球和内地市场均出现大幅波动。随着中美初步达成合作意向，短期内中美贸易冲突风险将明显下降，市场避险情绪或有所缓解。

　　但是，上周磋商仅就扩大中国自美农产品和能源进口达成具体协议，尚未解决中美双方各自关注的全部经贸问题，例如美方关注的中国市场开放、知识产权保护、产业政策、国有企业和“中国製造2025”计划等问题，以及中方关注的美国对华出口管制和中国企业赴美投资公平待遇等问题，未来双方仍会面对进一步艰难反覆的谈判，经贸摩擦的风险仍可能出现。

　　对于中国来说，中美双方达成合作意向，一方面有助于为中国经济转型和高质量发展提供稳定的外部环境，扩大中国经济面向的需求空间和可用要素资源，另一方面为中国进一步市场化改革和对外开放提供激励，促进市场竞争，倒逼国内企业转型升级，提升全要素生产率水平。

　　美国通胀压力或增加

　　在合作声明中，双方同意中国“大幅增加”美国商品和服务进口，实质性减少中美之间的贸易不平衡。此举既满足中国人民不断增长的消费需求，也有助于拉动美国经济增长和就业，是一个双赢的决定。

　　目前，初步达成具体计划的是增加中国来自美国的农产品和能源出口量，美方将派团赴华讨论具体事项。对于製造业和服务业而言，双方同意就扩大贸易创造有利条件，但仍需要未来进一步磋商来达成共识。

　　笔者预计，中国从美国进口的大豆、牛肉、原油和天然气会显著增长，短期内将倾向于略微增加美国通胀压力而降低中国通胀水平，美国上述产品在中国的市场份额可能有所上升，其他国家的市场份额可能有所下降。2017年，中国大豆和豆油进口额达362亿美元，其中自美国进口154亿美元；中国进口原油1623亿美元，其中来自美国的仅为32亿美元，不到全部原油进口的2%；中国液化天然气（LNG）进口额达148亿美元，其中来自美国的佔比不到5%。

　　但是，单纯依靠农产品和能源贸易合作难以解决中美贸易不平衡问题，美国产品的供给能力、比较竞争力和双方贸易链体系是制约中国自美进口规模的重要因素。刘鹤副总理在上周採访中指出，如果想在中国市场获得份额，出口国必须提高自己产品和服务的竞争力。

　　中美之间的贸易不平衡反映了中美两国经济结构差异和全球产业链分工格局。美国商品贸易逆差而服务贸易顺差，反映了美国以服务业为主的经济结构和製造品需求大于供给能力的现实，美国财政长期呈现赤字，家庭储蓄率极低，说明总需求超过国内生产，导致经常项目赤字；中国製造业贸易顺差而服务贸易逆差，反映了製造业体系健全和服务业发展滞后的经济结构，中国在全球产业链中扮演终端组装合成中心的角色，中国对美贸易顺差本质上是亚洲地区对美贸易顺差，中国储蓄率较高，国内生产能力超过需求水平，导致经常项目顺差。因而，解决中美贸易不平衡是个极为复杂的问题，需要改变中美双方的经济结构和全球产业链分工格局，这在短期内是很难做到的。

　　中方加强知识产权保护

　　双方在联合声明中强调加强知识产权保护领域的合作，中国将推进包括《专利法》在内的相关法律法规修订工作。中期内，中国的知识产权保护的执法力度将进一步加强，中国的知识产权进口预计将迎来快速增长。2017年，中国在知识产权使用费方面的进口额达到286亿美元。加强知识产权保护也有助于激励国内的技术创新，提高企业开展技术研发和科技创新的积极性，推动科学技术的成果转换，总体利好创新能力强、拥有大量专利的科技龙头企业。

　　中美双方同意为双边投资创造公平竞争的环境，但尚未就如何建立公平竞争营商环境达成具体计划。笔者预计，双方将就此展开进一步谈判，美国可能会继续要求中国扩大服务业开放，特别是放宽对美国企业的市场准入。中方也有望与美国进一步谈判并要求美方更公平地处理中国企业在美的併购项目。

　　今年3月以来，全球主要国家货币政策紧缩和贸易战风险带来的不确定性导致全球金融市场大幅波动。主要央行逐步推动货币政策正常化的态势已基本确立，但均表示密切关注贸易战风险。欧央行近期态度比预期温和，中国央行面临贸易冲突风险引发的国内外市场波动，则实施降准，放松流动性政策。

　　短期内贸易战风险有所下降，全球货币政策演进成为影响金融市场波动的最重要因素。外部环境企稳或将进一步提振美联储持续加息的信心，中国也将维持相对稳健货币政策，进一步控制国企和地方政府债务，强化金融监管。