用纸消费大 维达国际受惠\比富达证券研究部高级研究员 陈晓光

　　内地生活用纸消费规模庞大，据中国造纸协会统计，2010-2016消费量年均复合增长率达10.06%。同时，受惠消费升级、电商急速发展及严谨的环保条例等，消费者对高品质产品需求持续提升，相关股份可受惠。本周笔者推介维达国际（03331），因其可受惠生活用纸消费规模增长，并积极发展电商业务及海外市场，增长前景吸引，值得留意。

　　东盟市场潜力大

　　集团主要于中国从事生产卫生纸产品及个人护理用品，主要品牌包括“维达”、“花之韵”、“雅致”及“雅惠”，主攻中高档市场。截至2017年9月底止首三季业绩，集团收入按年上升11.3%至96.74亿元，毛利率下跌1.1个百分点至30.3%，经营溢利上升1.8%至7.59亿元。单计第三季，收入增长11.4%，经营溢利上升8.2%，表现较佳。

　　2016年中国生活用纸生产量同比增长3.95%至920万吨，位居世界第一；消费量同比增长4.53%至854万吨，位居世界第三，增速较产量为高。

　　虽然消费量增速处于较高水平，但目前人均生活用纸年消费量仅约6公斤，与不少发达国家15-25公斤相比，仍有较大差距，提升空间巨大。消费结构方面，卷纸佔比降至60%左右，抽纸、纸巾等高端纸品佔比大幅提升，料其渗透率有望进一步提升，集团可持续受惠。

　　木浆价格自去年底起反覆上涨，拖累集团毛利率表现，惟同时亦加快行业整合，有助集团提升市佔率。木浆价格上升，加上环保监管趋严，导致不少小型纸企倒闭，有利行业龙头发展。

　　踏入第四季传统旺季，集团优化产品组合，并上调大部分产品平均售价，毛利率有望提升。此外，集团浙江厂房已于7月份投产，总产能增加60000吨至110万吨，而广东阳江厂房将于明年投产，总产能可升至116万吨。

　　估值方面，以11月23日收市价15.58元计，维达国际市盈率（P/E）和市帐率（P/B）分别为27.49倍和2.29倍，考虑其增长前景，估值仍吸引。

　　集团旗下个人护理品牌爱生雅于东盟市场增长稳定，并藉此于5月份正式推出Deluxe系列产品，进军东盟纸品市场，增长潜力可观，建议投资者在15.2元附近买入，目标价19.0元，止蚀位13.8元。

　　（笔者为证监会持牌人士，并没持有上述股份）