任泽平：五千点是顶

　　图：任泽平表示，下半年经济呈L形，5000点左右将是下半年牛市顶部/ 网络图片

　　【大公报讯】宏观经济初步探底，但企稳基础不牢，股债市场仍有调整之忧。国泰君安首席宏观分析师任泽平在最新研报中称，受益于基建发力和楼市回升，预计未来半年经济将呈“L形”走势，亦符合该行前期“中国经济最后一跌”的判断，惟A股下半年将在5000点一线遭遇牛市顶部。

　　报告显示，考虑到稳增长政策效应衰减、股灾对经济负反馈、三四线房市疲软、人民币过强出口受损、美联储加息预期等，经济企稳基础不牢，未来半年经济呈“L形”。

　　国泰君安认为，三季度经济低位企稳来自稳增长政策的短期脉冲，和以库存、出口与地产投资代表的市场性力量跌不动，但似乎公共政策部门和部分市场人士对下半年经济回升的信心似乎更强，虽然逻辑上难以支撑这种判断。该行预计三至四季度有望证伪经济虚假的回升预期，货币政策重回正轨。对增速换档期的经济回升要有足够耐心，并付出持续的改革放活和货币政策宽松努力。

　　任泽平指出，国泰君安曾在5000点附近提出“经济和资本市场的三种前景”，分别为经济L形，牛市有顶部；经济U形，牛市不言顶；经济落入中等收入陷阱，重回熊市。现在来看，未来半年属于第一种前景，当以货政宽松降低无风险利率，以及改革提升风险偏好为主的分母驱动力接近尾声时，短期难以实现向分子盈利的切换。由有毒资产（银行坏帐）加槓桿引发的股灾，在利率下降及货币宽松周期中具有较强恢復力。

　　股债市场均面临调整

　　未来股债市场均面临调整，从而等待新的信号出现，比如经济回升证伪，货币政策从观望重回宽松轨道；重磅改革落地，提振市场预期；经过持续的改革攻坚和货币政策呵护，经济出现真实的而非统计现象的U形復甦。灾后重建过程中，去槓桿和化解有毒资产是关键，面对风险偏好下降和增量资金入市放缓，建议迴避风口上的猪，寻找不需要风口也能展翅高飞的鹰。