港离岸市场助推人币黄金计价实施/中银香港发展规划部策略员 巴晴博士

　　本月10日，香港“黄金沪港通”正式启动，海外及香港投资者可通过“黄金沪港通”平台直接参与上海以人民币计价的黄金国际板交易。这一举措不仅有利于加快实现中国黄金市场的国际化，助推中国参与有国际影响力的黄金定价机制，更为重要的是，基于黄金与一个国家可自由兑换货币的独特关系，在香港人民币离岸市场首次推出的人民币计价黄金交易，实际上一定程度上实现了人民币与黄金的直接交换，使人民币进入SDR或央行储备时，相当于有一定比例的黄金为人民币进行背书，从而进一步提升了人民币在离岸市场的可兑换、可自由使用度，在实际意义上提升了人民币作为国际储备货币的地位。

　　近年来，国际黄金市场“西退东进”趋势愈发明显，中国已成为全球黄金市场中的主要力量。目前中国是世界上最大的黄金生产国，据中国黄金协会资料显示，2014年中国黄金产量达451吨，连续第八年位居世界第一。同时，中国又是重要的黄金进口国、消费国，2013年中国黄金需求为1176吨，成为全球第一大黄金消费市场。

　　然而众所周知的是，国际黄金市场上消费者在东方，而定价权却在西方。其主要原因在于：第一，中国黄金市场仍相对封闭。目前参与交易的市场主体仅限于国内的产金、用金企业、商业银行和投资者，市场交易与全球市场联繫并不密切。所以中国黄金市场价格只是伦敦、纽约市场的“影子价格”，无法将中国黄金市场供求关系真实地传递到国际市场，对国际金价的影响力较弱；第二，基于黄金与英镑之间的歷史原因和交易惯例，目前世界现货黄金价格主要仍以伦敦黄金定盘价为基准。尽管目前伦敦黄金定盘价不断受到质疑，伦敦黄金定价机制正面临转型，今年3月洲际交易所旗下定价管理机构（IBA）也推出伦敦黄金竞价电子平台，以取代自1919年以来运行的伦敦金定价机制，但伦敦黄金定盘价始终是国际市场普遍接受的价格指标，同时也是众多黄金衍生交易合约的定价基准。第三，伦敦金是24小时不间断的国际金融交易品种，由伦敦金市场作为每天伦敦实金交收的价格，其后，欧洲、东京、悉尼、香港、苏黎世等依次在此基础上进行报价，令伦敦金价基本能24小时不停运作。而上海黄金交易分为不同的交易时间段，市场的深度和流动性以及信息透明度方面都有待改善。

　　“黄金沪港通”对提升人民币国际货币地位具有下述几方面的实质性意义：

　　第一，“黄金沪港通”的推出是推动黄金市场国际化迈出的重要一步。一方面打通境内外渠道，允许国内的业者通过国际板参与国际市场，另一方面便利国际机构、国际交易所、国际银行直接参与上海黄金国际板以人民币计价的黄金产品交易，通过“黄金沪港通”平台为海内外投资者提供机会，互相渗透自己力量，共同参与全球黄金交易过程。

　　第二，作为中国黄金市场对外开放的前瞻性设计，“黄金沪港通”的推出对中国争取黄金定价权具有深远影响。国际板启动后将吸引国际投资者和离岸人民币资金参与上海国际板的交易，加大黄金市场、利率市场和汇率市场的联动，增加黄金交易的流动性及效率。从长远来看，随?在岸、离岸投资者和资金的深度融合，国际板交易将推动交易价格从区域性向国际性价格转变，对于平衡国际黄金价格也会产生非常积极的影响。

　　第三，更为重要的是，在香港实现以人民币计价的黄金交易，对人民币加入SDR，实现国际储备货币功能具有重要意义。

　　目前无论在中国内地还是全球金融市场，人民币国际化都受到广泛的关注，特别是今年以来，人民币加入SDR的呼声不绝于耳，这既有中国自身的要求，也是顺应全球经济、贸易与资本格局变动的需要。在努力成为SDR篮子货币一员的同时，中国会将更多精力放在有序推进金融体系市场化和资本帐户的开放，从实际意义上提升人民币作为国际储备货币的地位。

　　对大宗商品的依赖度，黄金远逊于石油、铁矿石，但从国际货币储备功能的实现，人民币与黄金挂?却最为重要。目前人民币还没有实现可自由兑换，在成为国际储备货币方面具有一定距离。因此，在香港离岸人民币市场实现人民币计价黄金，并且实现了一定程度的实物交割，相当于以一定比例的黄金对人民币进行背书，进一步增强了人民币在离岸市场的可兑换性和可交易性，为人民币加入SDR货币篮子提供了极为重要的市场条件。

　　预计“黄金沪港通”的推出将产生巨大的协同效应，大大提升香港离岸人民币市场的核心竞争力。

　　香港是亚洲主要的黄金集散地，也是国际黄金市场连接中国的门户，在亚洲实金交易市场中具有重要地位。另一方面，上海黄金交易所是中国黄金市场的核心枢纽，同时也是全球最大的黄金现货场内交易所。联通上海黄金交易所与香港人民币离岸市场，“黄金沪港通”将产生巨大的协同效应，大大提升香港离岸人民币市场参与国际黄金市场的核心地位和国际影响力。

　　作为全球资产规模最大、体系最完善、产品最丰富的境外人民币市场，2014年香港全年人民币RTGS累计交易金额170万亿元，是全球处理人民币跨境贸易结算、支付的重要枢纽。同时，香港拥有最大离岸人民币资金池，为香港离岸人民币投融资活动、外汇交易、银行间市场发展提供重要基础。香港离岸人民币兑换交易和拆借交易相当活跃，在香港的CNH市场上，国际参与者可以利用香港离岸市场上丰富的金融工具去管理自身的汇率和利率风险。

　　利用香港全球最大人民币清算体系，以及覆盖欧洲、美洲等主要时区的跨时区网路，将在很大程度上便利国际参与者参与上海黄金国际板，为国际投资者提供一个遍布全球、高效稳定的人民币资金清算和跨境支付，推动“黄金沪港通”成为一个真正全球化、国际化的市场。另外，香港离岸人民币市场是目前全球流动性最好且具一定规模和深度的外汇交易和平盘市场，利用香港CNH外汇交易市场，国际投资者可以更便捷地利用离岸人民币和外币进行黄金交易，由目前的离岸人民币扩大到主要可兑换币种，包括美元、欧元、日圆、英镑等。

　　最后，“黄金沪港通”的启动是促进香港离岸市场和上海国际金融中心的联动发展的重要步骤，继股市“沪港通”之后，两地市场互联互通，由股票市场进一步扩大至商品市场，不断深化促进两地金融市场的融合与发展。

　　预期“黄金沪港通”推出后，亚洲时段的国际黄金交易将会大增，加之目前中国已取代南非成为全球第一产金大国，以及全球第一大黄金消费市场，香港人民币离岸市场推出的“黄金沪港通”平台，将为中国未来推出以人民币计价的黄金定价盘，以及为人民币在国际货币体系中扮演更加中心的角色预备重要基础条件。