中国经济回暖利好内银前景 净息差资产质素趋稳

　　大公网4月9日讯（记者黄裕庆）内银股上月尾刚公布2016全年业绩，以四大国有商业银行为例，其税前利润表现未算理想，不是增长幅度轻微，就是出现倒退。不过，过往一直困扰内银的资产质素问题，则有企稳甚至轻微改善的迹象。分析指随着内地宏观经济回暖，加上银行净息差收窄压力有望纾缓，均利好大型银行业务前景。

　　在今年第一季，内银股股价逐步回升，部分升幅达双位数。在四大行之中，以农业银行（01288）升幅最大，达12.58%；中国银行（01288）亦升12.21%；工商银行（01398）升9.25%；建设银行（00939）升4.69%。

　　目前在H股上市的内银有近20家，为集中焦点，今次将主力探讨四大行业务前景。首先简单回顾四大内银去年的业绩表现。为免银行净利润因优先股股息而遭到扭曲，不妨以税前利润作为参考。除了工行按年微升0.01%之外，其他三家均录得倒退，幅度介乎1.1%至3.95%不等。

　　净息差资产质素趋稳

　　尽管如此，投资银行富瑞（Jefferies）对内银2017年前景仍感乐观，主要建基于两个原因，首先是经过多年来应对净息差收窄和不良贷款率上升的考验之后，内银今年都倾向更加注重不良贷款和成本控制；此外，内银2016业绩显示，银行净息差和资产质素已渐趋稳定，预期内银业的利润今年可恢复增长。

　　资产质素是内银多年来一直面对的“老大难”问题。假设其他因素不变，而不良贷款率上升，银行需要拨出更多资本以吸收损失，变相蚕食利润。截至去年底，四大内银的不良贷款率按季均有所改善（其中工行是按季持平），建行和农行更是按年也见改善。

　　大宗商品价格去年回升，带动PPI反弹，瑞信指出，原材料、能源、房地产行业去年的收入和利润显着上升，而这些行业正是银行不良贷款的主要来源。假如大宗商品价格保持稳定，瑞信认为有助提升内银股估值，令其市帐率于年底回升至0.9倍甚至1倍。

　　不过，评级机构惠誉认为，内银公布的不良贷款率并未能反映资产质素有所企稳，估计内银是透过撇帐、债转股等方式来化解不良贷款，而这些方式的成本相对昂贵，以致银行盈利受压。

　　净息差收窄压力大减

　　再看内银净息差表现。净利息收入是内银的主要收入来源，故净息差是衡量其盈利能力的重要指标。四大内银的净息差在2016年全部收窄，按年收窄压力颇大，介乎30至43点子；若与去年九月底比较，收窄幅度只有2至6点子（农行没有公布截至去年九月底的净息差），可见净息差收窄压力已大大减弱。

　　展望今年的净息差走势，平安证券指出，随着内地于2015年多次减息所带来的贷款重新定价因素在2016年被充分消化，预期银行存款成本今年将保持稳定，而贷款利率有机会轻微上升，银行息差收窄压力进一步得到纾缓。

　　相比过往两年银行业净息差的大幅收窄（2015年收窄16点子，2016年首三季收缩30点子），平安证券料行业净息差今年较大机会“触底企稳”，保守估计，全年净息差料温和收窄5至6点子；若计及“营改增”因素（对净息差影响约为3点子），2017年净息差料收窄幅度介乎8至9点子，较过往两年明显改善。

　　首季业绩“拐点可期”

　　紧接上月公布2016全年业绩之后，内银股将于月尾公布截至今年3月底的首季业绩。广发证券形容内银首季业绩“拐点可期”，料国有大行的净利润增速将介乎1.5至2%。此外，银行净息差续较去年底收窄，惟幅度“在5点子之内”；不良贷款有望延续反弹趋缓走势，银行的拨备压力按年得以减轻。

　　在一众内银之中，德银较为看好招行（03968）、工行、中行和建行；富瑞则看好招行、工行和建行。尽管对内银的前景转趋乐观，瑞信建议投资者可于今年上半年先行获利，当股息率达到5%时即可“食糊”，原因是下半年会面对较多不稳定因素。

　　债转股或不利金融系统

　　为了加快处理内银的不良贷款，因应内地政策，大型银行都已设立专门的资产管理公司，以推进“债转股”计划。分析指出，虽然债转股正全速推进，惟此方案亦非有利无害，日后可能对整个金融系统带来传染性风险。

　　据法国外贸银行统计，在今年第一季，债转股涉及的金额达到2380亿元（人民币，下同），是连续两季高于2000亿元水平（见附图一），反映债转股计划正“全速前进”。煤炭和钢铁行业仍是债转股的主力，而建筑和运输业的方案亦持续增加（见附图二）。法国外贸银行估计债转股将以现有速度推进，目标企业未来将伸延至其他高杠杆行业，例如铁路和造船业。

　　通过债转股计划，企业可以将债务转为资本，令资产负债率下降，而银行亦能移除贷款。不过，法国外贸银行认为，内银不一定能直接取得资本或现金，从债转股释放出来的拨备亦相对有限。

　　另方面，内地监管机构透过持续调整“宏观审慎评估体系”（简称MPA），以防控金融风险。由2017年首季开始，银行的表外（即毋须纳入银行资产负债表）理财产品，将被纳入广义信贷范围，以引导金融机构加强对表外业务风险的管理。中国人民银行指出，部分机构的广义信贷按年增速将会提高，与之对应的宏观审慎要求也会相应提高。

　　MPA对银行以理财产品吸收资金加以处罚，却未有对同业存单作出明确规定，银行因此而大量减少发行理财产品，同时转向同业存单。法国外贸银行指出，将于今年第二季到期的同业存单达到总额的48%，随着同业存单可能被纳入MPA，银行不仅需要提防再融资风险，更要面对监管风险。德银认为，股份制商业银行、城商行和农商行将较受影响。

　　工行平均每日赚7.5亿

　　工商银行是内地第一大银行。据2016年业绩显示，工行也是内地最赚钱的银行。去年归属于母公司普通股股东净利润高达2737.99亿元（人民币，下同），平均每日赚7.5亿元，赚钱能力相当惊人。

　　在上月举行的业绩会上，分析师引述工行管理层表示，对今年业务前景表示乐观。德银指出，管理层称其不良贷款正接近“拐点”，而净息差收窄亦有望于2017年见底。零售业务占工行税前利润的比例去年达到36%，管理层预期每年仍会持续增长2至3个百分点。

　　德银予以工行的投资评级为“买入”，目标价5.73元。瑞信的评级为“跑赢大市”，目标价6.3元。富瑞的评级亦为“买入”，目标价7.7元。截至上周五（4月7日），工行收报5.01元。

　　工商银行成立于1984年1月1日。2005年10月28日，整体改制为股份有限公司。2006年10月27日，成功在上交所和香港联交所同日挂牌上市。工行表示，未来将继续贯彻转型思想，着力推进经营模式的深度变革，提升核心竞争力，推动各项事业稳健可持续发展。

　　建行竞争力相当强劲

　　以截至去年底的资产规模计算，建设银行是仅次于工商银行的内地第二大银行。建行是首家以全流通形式在香港上市的国有商业银行，同时是首家成为恒生指数成份股的在内地登记的公司。由于这个原因，建行股价的调整速度往往比其他内银快，可视为内银板块的风向标。

　　在四大行之中，建行的各项经营指标大致处于中上游位置，单项计未必最标青，惟整体而言，其竞争力却是相当强劲。德银予以建行的投资评级为“买入”，目标价6.67元。瑞信的评级为“跑赢大市”，目标价7.9元。富瑞的评级亦为“买入”，目标价9.3元。截至上周五（4月7日），建行收报6.23元。

　　建行的历史可以追溯到1954年，成立时的名称是中国人民建设银行，当时是财政部辖下一家国有独资银行。1996年改名为中国建设银行，2004年9月17日成立为一家股份制商业银行。2005年10月27日在香港联交所上市，2007年9月25日在上交所挂牌上市。

　　招行盈利增速料胜同业

　　招商银行是内地第七大银行，以资产规模计，较四大行矮一大截，却经常与前列的大型银行并列，成为分析师推荐的股份之一，并非事出无因。瑞银近期发表报告指出，在主要银行之中，招行采取的拨备政策“最稳阵”，却为市场所忽略；据瑞银估计，一旦招行放松其拨备政策，将带动其盈利显着上升。

　　截至2016年底，招行的不良贷款率1.87%，按年增加0.19个百分点，同时高于行业平均水平的1.74%；不良贷款拨备覆盖率180.02%，增加1.07个百分点，高于监管要求的150%；贷款拨备率3.37%，增加0.37个百分点，同样较监管要求的2.5%为高。

　　展望未来，瑞银预期招行的盈利增速在2017至2018年仍会较同业为快，主要是其费用收入增长强劲，而信贷成本亦有望下降。瑞银对招行的评级为“买入”，目标价23.8元。

　　德银予以招行的投资评级为“买入”，目标价23.37元。瑞信的评级为“跑赢大市”，目标价25元。富瑞的评级亦为“买入”，目标价35.9元。截至上周五（4月7日），招行收报20.45元。