熔断首日A股蒸发四万亿 再现千股跌停

　　大公网1月5日讯（记者李灵修 毛丽娟）旨在镇静市场情绪的熔断机制，却在落地首日化身股灾催化剂。沪深300指数周一连续触发停牌红线。根据现有规则，A股在13点33分提前收盘。在不足两个半小时的交易时间里，大盘合计跌去4.24万亿元（人民币，下同），平均每秒蒸发市值5.08亿元。国泰君安首席经济学家林采宜直言，熔断机制实际应用效果已被证明以负面为主，适时取消才是对市场的尊重。

　　A股在过去的一年中巨幅震荡，多次出现千股跌停的奇观，这也成为熔断机制出台的主要原因。需注意的是，该项政策从徵求意见到正式出台仅用时四个月。在市场人士看来，机制的设计、实施太过迅速，对可能的复杂影响或未能充分论证、研究。

　　昨日晚间网上传出一份研究报告，指出在磁吸效应的影响下，熔断机制对市场将带来巨大压力。具体来看，当实行熔断机制时，卖盘投资者害怕流动性丧失而抢先交易；买盘投资者则考虑触及熔断后，明日存在不确定性，所以不会急于抄底。市场博弈之下，造成指数加速触发停牌红线。

　　从周一市场表现来看，磁吸效应较为明显。受人民币持续贬值、宏观数据不佳等利淡因素拖累，A股早盘即击穿3400点整数关口，沪深300跌幅也达到4.01%，距5%的首次停牌阈值仅一步之遥。在此背景下，投资者恐慌情绪急剧升温，午市开盘后沪深300快速跌至5%触发熔断，在恢复交易后的五分钟内又再次触发7%的停牌阈值。

　　两次熔断只相隔五分钟

　　截至收盘，沪综指报3296.26点，跌6.86%；深成指报11626.04点，跌8.20%；创业板指报2491.24点，跌8.21%。两市共1318只个股跌停，全天合计成交5962.13亿元。沪深300主要合约中，IF1601跌幅6.75%，IF1602、IF1603、IF1604跌幅均到7%。这也成为A股1991年以来最差开局。

　　长城证券策略团队盘后简评指，熔断机制最早起源于美股市场，旨在发生极端情况时，启动暂停交易措施以控制投资风险。但美股市场实行的是“T+0”（当日回转交易）交易制度，同时个股没有涨跌幅限制，而A股是既有涨跌幅限制，又有熔断机制，同时又是“T+1”，这种制度组合的合理性值得商榷。

　　持有相同的观点的还有国泰君安首席经济学家林采宜。她撰文称，从周一交易过程来看，熔断机制设定的阈值无意中，为恐慌的投资者提供了一个明确的“止损”目标。沪深300指数触发第二档阈值（7%）仅用时五分钟，伴随成交量的显着放大，显然投资者赶在休市前抛售股票。“熔断机制的实际应用效果已被证明以负面为主，适时取消才是对市场尊重。”

　　业界建议取消熔断机制

　　统计显示，沪深两市周一共计净流出资金683.34亿元，净流出的个股高达2393家。创业板成为重灾区，净流出家数419家，占比高达94%。板块方面，计算机成为资金净流出最大行业，流出金额为64.84亿元，行业资金净流出最大个股为恒生电子，累计净流出2.83亿元。

　　此外，熔断机制的阈值设定也广为诟病。交银国际董事首席策略师洪灏就指出，5%与7%的熔断幅度相差太窄，当负面消息如人民币贬值、PMI疲弱等因素交错，交易员一定比其他人卖的更早，因此形成踩踏惨剧。

　　一级熔断加速二级熔断到来

　　在1987年美国股灾发生之后，美股市场计划引入熔断机制，当时就有学者担忧会引发磁吸效应（Magnet Effect）。该种现象被描述为，当股价接近某一交易日的涨跌幅限制时，涨跌幅限制会像一块磁铁将股价加速吸引过来。其主要原因源于投资者惧怕暂停交易导致的流动性缺失，从而改变交易策略、造成市场自我实现的行为。

　　后来诺贝尔经济学奖得主尤金─法玛（Eugene Fama），从理论上证实熔断机制会导致磁吸效应。“投资者将抢在熔断前完成交易，导致熔断的加速到来”。另一位芝加哥大学教授戴尔瑟（Lester Telser）也预测到可能发生的买卖订单不平衡问题。“部分无法保持耐心的投资者会在熔断或涨跌停之前卖出或买入时，潜在的对手方会倾向于延后交易等待更好的价格”。

　　有内地分析人士指出，在熔断机制下，A股休市的磁吸效应强度或远大于个股涨跌停板的磁吸效应，并且熔断的磁吸效应可能会与个股涨跌停板磁吸效应发生正反馈而得到增强。具体来看，5%的一级熔断阈值会极大加速二级阈值7%的到来，而不是相反。

　　基金经理忧引发流动性危机

　　熔断机制被触发后，遭遇停牌的不仅是股票，基金产品亦会受到波及。按照现有规定，熔断休市后，公募基金的申购及赎回申请，将顺延至下一个交易日。这无疑对基金日常交易产生巨大影响。据悉，多家公募昨日下午提前召开例会，紧急商讨熔断后的应对方案。业内人士担忧，指数熔断将导致流动性危机，倒逼基金经理人抛售股票，会进一步对指数产生冲击。

　　由于熔断机制牵涉到公募基金配套系统的改造，早在熔断规则徵询意见稿阶段，各家机构内部就已开始讨论可能带来的影响。其后，中国基金业协会还下发了《指数熔断机制实施后公募基金销售业务操作问答》（以下简称《问答》）。《问答》显示，当发生指数熔断且沪深交易所当日15：00前均恢复交易的，所有公募基金的开放申购、赎回等业务办理时间均不进行调整。

　　不过，当发生指数熔断后不再恢复交易时，即熔断时点持续至15：00，投资者提交的申购、赎回、基金转换、定投等业务申请，将无法按照当日申请进行处理，原则上将按下一个交易日的申请处理。

　　指数熔断会带来基金产品流动性的短暂消失，这为基金仓位的管理带来一定的困难。有不少业内人士对此表示担忧。“在极端情况下，如果持续的熔断，会让公募基金难以卖出股票来应对赎回。对于高仓位运作的指数基金而言，熔断机制带来的流动性问题更为突出。”在此背景下，基金经理人有倾向保留更多的现金。

　　更为重要的是，如果当天指数跌幅较大，已经接近熔断阈值，基金经理人可能会处于流动性的考虑（担心熔断之后没法卖出），而提前卖出股票，这样会进一步对指数产生冲击，其他投资者也可能会有这种动机。

　　有南方某基金公司人士指出，A股昨日13：28分恢复交易后，中证500期货又再次步入快速下跌，显然市场对流动性担忧并未减轻，投资者的信心并不稳定。原本挂跌停板的个股也许还会有交易，但在熔断机制下，直接休市会让这种流动性担忧延续到下一个交易日。

　　传限售股延期解禁

　　上市公司“减持禁令”即将到期，成为A股重挫的诱因之一。但有内媒昨日报道，为维护市场稳定，监管层将进一步采取限制措施，已有部分个股收到相关通知。世纪华通（002602）晚间披露，控股股东浙江华通追加限售一年，至2017年1月9日前不通过二级市场减持公司股份。

　　世纪华通母企增一年限售期

　　股灾行情爆发期间，监管层祭出多重救市举措。去年7月8日，中国证监会出台“大股东减持禁令”，即从公告之日起六个月内，上市公司大股东及董事、监事、高级管理人员不得通过二级市场减持公司股份。对于六个月后的具体减持办法，公告称将“另行规定”。但截至昨日，沪深交易所并未做出进一步指示。

　　随着“减持禁令”于本周五（1月8日）到期，解禁压力也将集中出现。统计显示，本月限售股解禁的上市公司共计524家，合计841.20亿股，市值超1万亿元人民币。至于涉及板块，海通证券研报称，通信、电力、机械等板块面临较大解禁压力，解禁金额在市值中占比均在4%以上；内银、机械、电力、电子等行业解禁绝对规模较大，都在800亿元以上。

　　传有公司接通知且承诺延期

　　昨日盘后再传消息称，针对上市公司减持禁令，深交所表示另行规定尚未公布，相关股份仍不能减持。《搜狐财经》随后援引知情人士透露，上述消息一开始是深交所某位监管员给上市公司的回覆，还不是统一官方公告。但到大盘收市后，已有上市公司接到了相关通知，并且已有上市公司向深交所做了大股东、高管不减持的承诺。