大公盘点：2015财经大事回顾之人民币贬值

　　美国终于结束长达七年的零息政策，于今年12月的议息会议上宣布加息四分之一厘，正式开展加息周期。市场忧虑资金会从本港市场流走，但现时本港银行体系资金充裕，加上预期美国加息步伐既浅且慢的情况下，分析大都估计香港不会立即跟随美国加息。市场相信，明年本港银行体系“水浸”情况及极低息环境将会持续，而人民币贬值预期收窄下，本港人民币资金池规模跌幅可望放缓或保持平稳。

        大公报记者邵淑芬 黄裕庆

        人币拆仓潮明年或再现

　　美国利率正常化，首当其冲是商品价格，而美元强势，亦令新兴市场货币出现贬值及资金流走的风险。在联汇制度之下，港元利率一般会跟随美元走势。不过，美国自2008年金融危机后推出量化宽松措施，至今共有1300亿美元（约1万亿港元）等值的资金流入港元，致令本港银行的流动性充裕，暂时可望毋须跟随美国加息。

　　事实上，金管局总裁陈德霖早前表示，虽然美元加息会令近年流入港元的资金逐渐流走，但由于美联储预期美元以循序渐进的步伐加息，加上香港有1.6万亿港元的货币基础作为缓冲，估计香港银行同业市场拆息，亦是一个渐进的上升过程。

　　金管局今年注资39次稳港汇

　　回顾今年市况，虽然美国联储局连番暗示将于今年加息，但资金未有流出香港市场的迹象，反不断流入。截至昨日为止，金管局于今年内先后39次入市，合共向市场注入2271.56亿元，令本港银行体系结馀创下历史新高，贴近4000亿元水平。资金流入香港，4月份时是因股市畅旺吸引资金流入投资，9至10月份则是因为人民币突然贬值，触发投资者将手头人民币转换成港元，加上外围市况波动，港元成为资金的避难所。

　　人民币于“811”汇改后持续走弱，触发人民币拆仓潮，以致本港人民币存款由8月份开始连续三个月下跌。截至10月底，本港人民币存款为8543亿元，较去年底的大约1万亿元下跌15%或1500亿元。

　　中银香港（02388）发展规划部副总经理鄂志寰表示，本港人民币资金池出现收缩是由于市场预期人民币贬值所造成，但预期明年人民币贬值幅度将缩小，加上内地不断推动人民币国际化、资本帐开放，加上“一带一路”政策均可提高人民币使用量及需求，因此明年本港人民币资金池跌幅可望会放缓或保持平稳。

　　中银于《2016香港经济及市场趋势展望》报告中表示，相信美联储的加息步伐将会相当温和，这一定程度缓解了人民币兑美元的贬值压力。该行预期，2016年人民币兑美元的走势将更双向波动，全年贬值幅度将较2015年收窄，而本港低息环境在2016年得以维持。

　　沽压仍大料明年四季度回稳

　　上海商业银行研究部主管林俊泓则指，人民币仍然偏弱，“市场以买美元卖人民币居多，客户手头仍持有不少人民币，沽售压力仍在”。他又指，由于预期人行会再度减息，在美国加息的情况下，预期明年上半年人民币汇价仍有压力，不排除人民币兑美元再下试6.7至6.8水平，要到明年第四季才见回稳。

　　至于本港资金流向，他表示，息差非唯一影响资金流向的因素，指若美元持续强势，投资其他新兴市场将出现汇兑亏损，但由于港元与美元挂钩，故不会出现相关问题。他续称，港元有中国概念，若内地经济好转，亦对港元汇价有支持。他认为，港美息差至少要明显扩阔至0.75至1厘，亦估计要到明年第四季，本港银行最优惠利率（P）才会上升。总结上述原因，林俊泓预期明年本港银行体系“水浸”的情况及极低息环境将会持续，资金未见会大量流出香港。人民币积弱下，他不排除今年9月至10月人民币拆仓潮会于明年再现，资金未流出香港之馀，金管局或反要入市。

　　离岸人币拆息屡创新高

　　人民币兑美元汇价于今年第一季及8月11日之后均曾急挫，不利离岸人民币资金池的累积，连带离岸人民币拆息和存款利率亦有如“过山车”般大上大落。离岸人民币拆息今年屡次攀上历史新高，隔夜拆息一度高见20厘的罕见高位；定存年利率于年初普遍冲上4厘，部分更高达5厘以上，其后虽逐渐下调，惟年尾时又再度升上4至5厘水平。

　　今年2月初，人民币香港银行同业拆息（CNHHibor）持续抽高，所有期限的拆息定价均升至历来高位，其中隔夜拆息定价曾高见8.6厘，日间报价早段更曾飙升至11、12厘水平，反映离岸人民币流动性偏紧。市场人士解释，离岸人民币拆息上升，主要与沪港通开通、人民币离岸价（CNH）对在岸价（CNY）出现折让，及资金双向跨境流动的渠道持续增加及扩大，令资金从离岸市场流入在岸所致。

　　隔夜息盘中曾见20厘

　　8月11日人民币汇率急跌，离岸人民币资金池面对更庞大的收缩压力，令离岸人民币拆息再度显着飙升。今年8月底，隔夜拆息于开市早段曾冲上20厘的“不正常水平”，而其他年期的拆息定价均录得历史新高，且升幅显着，1星期拆息亦升上13、14厘水平。及至12月底，隔夜拆息定价再攀上新高，曾见9.45厘。

　　由于从同业拆借人民币资金的成本上升，银行亦相应上调人民币定存年利率，透过零售层面以“揼石仔”的方式吸纳人民币资金。离岸人民币拆息于2月份急升后，银行提供的人民币定存年息亦节节上升，大型银行和中小型银行提供的年息，普遍高于4厘，例如渣打香港的6个月定存年利率曾见4.2厘，中银香港（02388）的3、6、12个月定存年息同见4.05厘。中小型银行的息口更为进取，例如建行亚洲曾见4.6厘，信银国际的大额定存年息更达5.3厘。

　　随着中国人民银行今年多次减息和降准，离岸人民币流动性亦得到纾缓，本港银行的人民币定存亦慢慢回落至大约3厘水平。不过“8．11”之后，在拆息再度偏紧的情况下，银行迫于无奈，惟有再加人民币定存年利率，大型银行例如中银香港和渣打香港的年息，只差10至20点子便触及4厘水平，而中小型银行提供的息口早已升穿4厘，如建行亚洲；华侨永亨的1个月定存年息，最近更升至5厘。

　　基金互认出台增港竞争力

　　自去年沪港通的推出及两万元人民币兑换上限取消后，本港人民币业务发展已日趋成熟，而今年的焦点非基金互认莫属。今年7月，内地与香港基金互认安排开始接受申请，事隔半年，首批基金产品终于在12月18日获准推出市场。基金互认的推出，可望吸引更多基金公司来港设立总部，而明年焦点则是筹备已久的深港通及合格境内个人投资者（QDII2）的出台。

　　细数今年新推出的人民币政策并不多，最瞩目是今年5月宣布由7月开始两地基金互认，初始投资额度资金进出各3000亿元人民币。不过，宣布推出之后，适逢内地及香港股市大幅波动，以至首批基金迟迟未批出，但最终首批七只基金赶及于今年内推出。首批七只基金涉及资产规模共339亿元人民币，包括四只内地基金及三只香港基金获准在两地市场销售。

　　其间香港“北上”产品占三只，分别为行健弘扬中国基金、摩根亚洲总收益债券基金及恒生中国H股指数基金；三只基金截至9月底止资产规模达到166亿元人民币。至于内地“南下”产品则占四只，为汇丰晋信大盘股票型证券投资基金、广发行业领先混合型证券投资基金、华夏回报混合证券投资基金，以及工银瑞信核心价值混合型证券投资基金；四只基金的资产规模约173亿元人民币。

　　财政司司长曾俊华表示，今次落实批出两地基金产品，将可吸引更多基金来港设立，从而发挥香港的基金制造能力，成为全面基金服务中心。因应今次互认安排，国家财政部给予香港投资者多项税务优惠，包括所得税、营业税的暂免。

　　点心债发行量料历来首跌

　　人民币兑美元汇价今年势连续第二年贬值，且有机会录得自2005年汇改以来的最大按年跌幅，令离岸人民币资金池持续面对收缩压力，不利点心债（即离岸人民币债券）市场发展；加上在岸市场今年多次减息降准，且政府鼓励内地债券市场发展，都令点心债的吸引力下降。分析料点心债发行量今年将首次录得按年下跌，明年更可能进一步缩减。

　　根据汇丰银行统计，截至今年11月，点心债发行量约为3200亿元人民币，较去年同期显着下跌接近40%。

　　点心债发行量大幅减少，主要是由于内地市场的发债成本大幅下降，且远低于离岸市场，而点心债发债体大部分是中资企业，自然倾向转到内地市场“吸水”。

　　以10年期国债为例，截至11月，在岸市场的债券孳息率由年初至今大幅下跌约58点子至大约3.1厘，而离岸市场约为3.4厘；企业债券孳息率的差别更大，拥有“AA+”评级的3年期中期票据于在岸市场的孳息率约4.1厘，而非政府级别的点心债则为5.1厘左右，反映离岸市场的发债成本高于在岸。

　　人民币今年面对较大的贬值压力，尤其是今年8月11日调整人民币中间价定价机制之后，跌势更急，拖累点心债的投资表现。

　　截至今年11月，点心债的总回报以美元计只得0.1%。

　　虽然面对人民币贬值压力，惟中国财政部今年来港发行新一批总值20亿元的2年期零售国债，其认购反应相对去年热烈，银行界人士估计有机会录得超额认购；至于零售投资者踊跃认购，其中一个主要原因，是零售国债的票面息率达3.45厘，为历来最高；至于其他原因，计有两年前投资国债的旧资金“回笼”，以及零售国债发行额低于去年的30亿元人民币等。

　　展望2016年，汇丰银行料点心债市场仍将面对挑战，估计其发行量约介乎2600至3000亿元人民币，意味比今年还要低。不过，该行估计点心债的投资回报明年将轻微改善，总回报料为3.6至4.1厘；如以美元计，则约0.6至1.1厘。有关回报，是以汇丰银行对人民币汇价的估算为基础；该行预期人民币兑1美元将于年底见6.5元人民币，明年底则进一步跌至6.7元人民币。