中国铁钛（00893）2012年净利润下滑符合预期。2012年公司实现主营业收入15.3亿元，同比减少16.1%；实现归属于母公司净利润4亿元。实现每股基本收益0.19元，净利润同比下降33%。

　　球团矿销量同比大幅减少。含钒铁精粉总销量为145.4万吨，同比增长0.1%，产销量与去年基本保持一致；普通铁精粉销量为6.33万吨，同比增长138%，毛岭洗选厂产能正常释放所致；球团矿总销量为49.4万吨，同比减少25.8%，由于下游客户需求同比减少，球团矿自去年8月起开始暂时停产，我们认为，去年攀枝花煤矿开始整改也对公司球团矿的正常生产造成了负面影响，钛精矿方面，中品位钛精矿总销量同比下降93.5%至0.05万吨，主要是因为中品位钛精矿销售价格较低，公司积极调整产品结构的结果，符合之前的发展计划，高品位钛精矿去年销量为14.78万吨，同比增长40.2%，公司继续加大力度发展钛精矿业务。

　　钛精矿为公司2012年业绩亮点。2012年含钒铁精粉、球团矿、高品位钛精矿的 价格分别为525元／吨、844元／吨、1175元／吨，环比分别下跌7.9%、6.2%、2.1%，高品位钛精矿在产量上升的同时，受需求强劲影响，价格仍然保持稳定，占销售收入的比例从去年同期的6.7%上升到11.3%，目前公司钛精矿产能为28万吨，预计2013年销量将至少可达20万吨，吨毛率超过50%。

　　2013年盈利水平将逐渐恢复。至去年年底，含钒铁精矿、普通铁精矿、球团矿及高品位钛精矿的产能分别为26万吨、15万吨、13.6万吨以及28万吨。至2012年年底以来，矿价受下游需求影响不断高升，将带动公司2013年业绩出现明显回升，另一方面，平川及攀枝花铁矿的收购及勘探工作正在进行中。

　　我们上调公司评级至「买入」，上调目标价至2.16港元。2013年公司业绩受下游需求影响将逐渐回升，预计2013/14年的每股盈利分别为0.25/0.28元。上调公司评级至「买入」、上调公司目标价至2.16港元，对应2013年的巿盈率为7倍。