今年美国财政势将成为全球市场关注焦点，年初要经历「财崖」及「债顶」争拗（本栏1月8，9日），但这些还只是表面及初步的反映，真正要做的是重拾财政平衡，为此必须定出中长期的削债减赤方案，而这又必将引发激烈政争，令财政问题成为政经互动而日益复杂的难题，其演化过程必将漫长且震荡频发。

　　令事情更为难搞者是金融亦被卷入：联储局印钞买债支持财政造成了债市泡沫，故若改变买债政策，有可能引爆泡沫，并造成「债券悬崖」或「货币悬崖」问题，而「债崖」在今年内出现的可能性确不容排除。无论如何，财政债务问题将为美国及世界经济前景带来更多不明朗性，相关风险随之上升并不断累积，令形势日趋严峻。

　　在这形势下必须密切注意市场的回应及动向。首先，对联储局可能停购甚至卖债退市的预期若加强，将令债市气氛转趋审慎甚至恶劣。

　　目前仍有许多人相信当经济复苏未稳失业率仍高之际，联储局绝不会轻率停购，故暂时市场不会有很大反应。

　　然而近期浮出一种股债交替论，其基本观点是过去几年投资者为避险投向国债，引致资金大转移，由股票基金及市场流出，而转入债券基金及市场，但很快情况或将逆转，交替拐点更可能在今年出现。例如有评论指出（英国「金融时报」Pan McCrum 1月5日文）：最基本的诱变因素是美股从P/E值及派息率（相比10年国债息）看都很吸引，故今年可能是转向的开始：投资者终于要审视应否继续持有回报偏低的债券。

　　必须注意一些可能触发资金转向的诱因，这可来自好或坏的消息。好的消息包括复苏情况趋好，或两党就财政问题达成协议，从而令买债避险的需求回落。坏的消息包括财政争议不决，令人为美国债负前景担心，或其他因素导致债息上升，从而引发售债行为。

　　显然，足以引发拐点出现的可能性甚多，在风云多变和多重危机互动的世局中，随时产生「蝴蝶」及「黑天鹅」效应，起因可能是非经济、非财金及美国以外的事件。

　　最值得担心者是，如拐点出现很可能引发突发性的大规模资金转向，而这足可导致债泡爆破，后果将不可收拾。去年美股上升逾一成，显示「春江鸭」早已开始行动，故出现拐点的条件看来正趋成熟。

　　当然，事态的实际发展为何只有时间才可回答。一直令人迷惑者是「债市哨兵」（bond vigilantes）似乎失了踪影，从而令债泡不断发胀。其实是联储局的疯狂QE及低息行为，和欧债危机引发的避险需求，一直合力支撑债泡，但终有一日会变天，而这天愈迟来其凶险性将愈大。