林振辉：银河证券绩优现价偏低

　　2013年A股持续低迷、IPO叫停以及市场流动性持续紧张，内地券商度过了低迷的一年。不过进入2014年，利好消息相继出现，包括IPO重新开闸、优先股试点发行以及新近的沪港通等，令内地券商的前景大为改善。本周笔者推介中国银河证券（06881），尽管上年行业整体低迷，公司仍取得极佳业绩，随著今年行业基本面转好，相信公司业绩可以取得更高增长。现时公司股价估值偏低，是买入的好时机。

　　佣金利息收入高增长

　　去年公司总收入按年增长41.34%至84.26亿元（人民币，下同），纯利按年大增50.39%至21.35亿元。其中，佣金及手续费净收入同比增加30.77%至48.68亿元，仍然保持行业第一，增长动力源自去年内地A股市场日均成交额大幅上升、但公司平均佣金率与2012年基本持平。由于IPO暂停，投资银行承销和保荐业务收入按年下跌五成至3.42亿元。另外，利息净收入按年增长39.61%至19.81亿元，主要是由于公司资本基础扩大，以及孖展融资业务大增。

　　今年公司佣金业务料可维持行业领先水平，孖展利息收入也有望维持较高的增长速度，主要是因为内地金融市场缺乏对沖工具，融资融券业务有巨大的市场需求。另外，公司计划今年增开100个小型营业网点，加上早前公司成为首批获得开展互联网证券业务资格的券商之一，市场料可进一步扩张。除此之外，随?优先股试点发行和IPO开闸，相信公司投资银行业务也将大幅改善。

　　业务稳定沪港通惹憧憬

　　沪港两地股市互联互通将会在半年内落地实行，试点初期沪股通的总额度为3000亿元，每日额度为130亿元，相当于去年沪市日均成交量的14%；港股通的总额度为2500亿元，每日额度为105亿元，相当于港股市场日均成交量的20%左右。公司佣金收入连续几年取得行业第一的成绩，主要是有较多高净值、高质素客户，这部分客户比较大机会符合投资港股通的门槛要求（净值高于50万元），两地互联互通后佣金收入增长潜力大。沪港通今年未必可以为公司带来明显收入贡献，但长远来看非常值得期待。

　　估值方面，以周四（4月17日）收市价5.03元（港元，下同）计，中国银河证券P/E（市盈率）隻有13.01倍，远低于香港主闆同类公司19倍左右的平均P/E。另外，公司今年以来股价累计跌幅已经超过25%，大幅超过行业8%左右的平均跌幅，是港股上市同业中跌幅最大的公司。考虑到闆块估值开始修復，公司股价估值过低但基本面良好，相信股价有较大的回升空间。建议5元附近买入，目标价7元，止蚀4.5元。